产业链一体化优势持续强化，高端硅基材料布局打开成长空间

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%江瀚新材基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.62总股本/流通股本（亿股）20.69 / 20.69总市值/流通市值（亿元）137 / 13752 周内最高/最低价7.92 / 4.16资产负债率(%)45.7%市盈率31.52第一大股东安徽皖维集团有限责任公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com江瀚新材(603281)产业链一体化优势持续强化，高端硅基材料布局打开成长空间l事件2026 年 4 月 21 日，江瀚新材发布 2025 年年度报告，实现营业收入 18.58 亿元，同比下降 16.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.18 亿元，同比下降 30.54%；实现扣除非经常性损益归母净利润 3.93 亿元，同比下降 30.77%；2026Q1，公司实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 4.91%，环比增长 19.00%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长 7.01%，环比增长 22.32%；实现扣除非经常性损益归母净利润 1.01 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 13.57%。l核心产品销量稳健，价格波动致业绩短期承压分产品板块来看，公司核心业务功能性硅烷实现营收 18.26 亿元，同比下降 15.06%，毛利率为 27.21%，同比下降 7.20 个百分点；功能性硅烷中间体实现营收 1,774.30 万元，同比下降 63.56%，但毛利率达 45.79%，同比提升 5 个百分点。在严峻的市场环境下，公司全年功能性硅烷及中间体销售量达 11.56 万吨，与去年基本持平。其中内贸业务展现强劲韧性，销量逆势增长超 8%，创历史新高；外贸业务受贸易保护政策等冲击，销量同比下滑 15%。公司整体营收与利润下滑，主要系功能性硅烷产品市场价格同比进一步下降所致。l行业触底反弹趋势显现，绿色循环产业链凸显成本优势自 2022 年下半年以来的行业下行周期已逐步扭转，2025 年下半年随着相关行业开展的“反内卷”行动效果显现，功能性硅烷市场价格进入回升阶段。公司现已建成“原材料三氯氢硅—中间体—终端硅烷”的完整绿色闭路循环产业链。叠加原材料工业硅、无水乙醇价格同比下降的背景，公司通过推进内部生产智能化与蒸汽水回收等举措，实现了吨产品用水、用氮气和用工均同比下降，降本增效成果显著。作为全球供应规模最大的功能性硅烷生产商，公司凭借成本优势与头部地位，有望在后续的经济恢复性增长中充分受益。l在建产能陆续释放，高端化转型进军半导体赛道公司当前在建项目有序推进，高端化转型方向明确。报告期内，硅基新材料绿色循环产业园项目一期 6 万吨三氯氢硅产线已顺利投产，夯实了关键原材料的自主供应基础；项目二期（1.5 万吨三甲氧基氢硅烷、1 万吨乙烯基硅烷）及三期（1 万吨单氨基硅烷）车间均将于 2026 年正式投产，将为营收增长注入新动力。此外，公司瞄准高端领域，重点推进“功能新材料硅基前驱体项目”，组建了电子级硅烷专项研发团队，加速 9N 级正硅酸乙酯等产品落地，有望正式切入半导体材料赛道，进一步打开高附加值产品的发展空间。l风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1858240828853171增长率(%)-16.1429.5919.799.92EBITDA（百万元）478.88780.05999.011131.49归属母公司净利润（百万元）418.25584.49749.36840.57增长率(%)-30.5439.7528.2112.17EPS(元/股)1.121.572.012.25市盈率（P/E）30.7121.9817.1415.28市净率（P/B）2.682.472.242.03EV/EBITDA14.9612.369.317.91资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1858240828853171营业收入-16.1%29.6%19.8%9.9%营业成本1353160618602026营业利润-30.0%39.3%28.1%12.1%税金及附加12151820归属于母公司净利润-30.5%39.7%28.2%12.2%销售费用15202426获利能力管理费用6585101111毛利率27.2%33.3%35.5%36.1%研发费用34728795净利率22.5%24.3%26.0%26.5%财务费用-79-38-38-43ROE8.7%11.2%13.1%13.3%资产减值损失-3000ROIC7.1%10.6%12.5%12.7%营业利润489681873978偿债能力营业外收入0123资产负债率8.5%8.8%9.1%9.0%营业外支出2111流动比率9.998.518.218.28利润总额488682874980营运能力所得税7097125140应收账款周转率7.369.128.818.46净利润418584749841存货周转率8.158.758.658.41归母净利润418584749841总资产周转率0.350.440.480.48每股收益（元）1.121.572.012.25每股指标（元）资产负债表每股收益1.121.572.012.25货币资金3195320435483901每股净资产12.8413.9315.3416.91交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款230298357392PE30.7121.9817.1415.28预付款项39475459PB2.682.472.242.03存货168199231251流动资产合计3903381542704693现金流量表固定资产609746864989净利润418584749841在建工程185165185270折旧和摊销84137164194无形资产71737677营运资本变动-51-63-39-24非流动资产合计1337189120332244其他-17-10-15-17资产总计5240570663036937经营活动现金流净额434648859993短期借款0000资本开支-149-255-304-40