经营持续回暖，Q1盈利弹性显著

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-19%-17%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%中炬高新食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.47总股本/流通股本（亿股）7.79 / 7.71总市值/流通市值（亿元）167 / 16652 周内最高/最低价21.47 / 16.90资产负债率(%)25.7%市盈率30.66第一大股东中山火炬集团有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com中炬高新(600872)经营持续回暖，Q1 盈利弹性显著l投资要点公司 2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 42/42/5.37/5.36 亿元，同比-23.9%/-23.9%/-39.86%/-20.08%。2025年，公司毛利率/归母净利率为39.17%/12.79%，分别同比-0.61/-3.39pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比 3.62/1.07/0.19/0.13pct。销售和管理费用率提升主因人工成本及广告宣传费增加。公司 2026 年 Q1 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.2/13.2/2.63/2.39亿元，同比19.88%/19.88%/45.11%/32.49%。2026 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 42.42%/19.9%，分别同比 3.7/3.46pct；销售/管理/研发/财务费用 率 分别 为 8.63%/7.96%/2.74%/0.23% ， 分 别 同 比 0.01/-0.12/-0.12/-0.11pct。2025 年公司深耕内部治理、完善经营体系、强化核心经营能力，在行业下行周期持续深耕渠道质量，推动渠道格局持续向好，各项经营改善成果在一季度集中显现。分产品看，26Q1 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.33/1.63/1.08/1.78亿元，分别同比+13.1%/+25.77%/+112.99%/-10.46% 。 分 区 域 看 ， 东 部 / 南 部 / 中 西 部 / 北 部 营 收 分 别 为2.69/4.4/2.93/1.79 亿 元 ， 分 别 同 比 +38.19%/+5.06%/+27.48%/-2.18%。东部营收增速显著高于南部，主因华东区域渠道架构规整、区域精细化管理成熟，终端修复弹性更强、回暖速度更快，华南区域受传统大型流通批发市场影响，价格体系重塑周期更长，业绩复苏节奏偏平缓。26Q1 公司经销商数量环比净减少 74 个至 2750 个。2026 年公司以增长为核心主线，狠抓战略落地、压实经营责任，全力打赢业绩翻身仗、重塑价值增长曲线。全方位深化价值链提质增效，营销端加速数字化赋能、深耕餐饮渠道、布局复合调味新赛道，升级品牌高端健康定位；研发聚焦核心单品与技术攻坚，缩短新品迭代周期；供应链全链路精益数字化升级，降本提效并落地 AI 智能应用。同步推进四川味滋美战略并购，完善复合调味产品矩阵，深耕海内外餐饮渠道，推动外贸由出口转向品牌化运营。同时深化高绩效文化建设，绑定业绩导向激励，引育核心人才，强化协同高效作风，全面激活组织内生动力。l盈利预测与投资建议公司本轮调整是长短结合的长期战略，并非短期应急措施。公司优化供应链与经营管理，大额股东增持+股份回购改善现金回报，审慎开展并购补强品类与餐饮渠道。同时严控渠道库存、保障经销商盈利，理顺价盘体系，积极回馈股东、推进土地事项。一季度经营拐点发布时间：2026-04-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2显现，公司仍严控原料与市场风险，深耕研发实现长期高质量增长。我们预计公司 2026-2028 年实现营收 48.56/52.57/56.14 亿元，同比增长 15.63%/8.24%/6.80%；实现归母净利润 6.76/8.16/9.64 亿元，同比增长 25.86%/20.77%/18.12%，对应 EPS 为 0.87/1.05/1.24 元，对应当前股价 PE 为 24/20/17 倍，给予“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）42495356增长率(%)-23.9015.638.246.80EBITDA（亿元）7.9611.9614.5117.17归属母公司净利润（亿元）5.376.768.169.64增长率(%)-39.8625.8620.7718.12EPS(元/股)0.690.871.051.24市盈率（P/E）30.1223.9319.8216.78市净率（P/B）2.782.732.602.47EV/EBITDA17.3314.0711.739.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入42495356营业收入-23.9%15.6%8.2%6.8%营业成本26293132营业利润-42.4%25.4%20.5%17.9%税金及附加0111归属于母公司净利润-39.9%25.9%20.8%18.1%销售费用5677获利能力管理费用3444毛利率39.2%40.0%41.4%42.4%研发费用1222净利率12.8%13.9%15.5%17.2%财务费用0000ROE9.2%11.4%13.1%14.7%资产减值损失0000ROIC7.4%8.9%10.2%11.4%营业利润781012偿债能力营业外收入0000资产负债率25.7%34.8%35.0%34.9%营业外支出0000流动比率2.792.922.822.79利润总额681012营运能力所得税1122应收账款周转率12.5717.8317.2817.17净利润57810存货周转率1.721.891.831.82归母净利润57810总资产周转率0.520.560.550.56每股收益（元）0.690.871.051.24每股指标（元）资产负债表每股收益0.690.871.051.24货币资金510910每股净资产7.497.607.988.42交易性金融资产9999估值比率应收票据及应收账款3333PE30.1223.9319.8216.78预付款项0000PB2.782.732.602.47存货14161718