公司信息更新报告：生物发酵饲料稳健成长，看好后续经营反转

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 路德科技（688156.SH） 2026 年 04 月 27 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 25.15 一年最高最低(元) 26.80/13.90 总市值(亿元) 25.33 流通市值(亿元) 25.33 总股本(亿股) 1.01 流通股本(亿股) 1.01 近 3 个月换手率(%) 214.03 股价走势图 数据来源：聚源 生物发酵饲料稳健成长，看好后续经营反转 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001  生物发酵业务增长稳健，维持“增持”评级 公司 2025 年实现收入 3.8 亿元，同比增长 37.0%，归母净利润亏损 0.70 亿元，同比亏损扩大 24.0%；其中 2025Q4 实现收入 1.3 亿元，同比增长 128.1%，归母净利润亏损 0.54 亿元，同比亏损扩大 1.6%。公司 2024Q1 实现收入 1.1 亿元，同比增长 74.6%，归母净利润 1104.5 万元，同比增长 780.5%。公司生物发酵业务持续成长，我们小幅上调公司 2026-2027，新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.47（+0.14）、0.66（+0.28）、0.85 亿元，同比增长 166.8%、41.0%、28.9%，当前股价对应 PE 分别为 54.1、38.4、29.8 倍，维持“增持”评级。  生物发酵饲料持续增长，传统环保业务有所恢复 公司 2025Q4 收入 1.27 亿元，同增 128.1%，2026Q1 收入 1.10 亿元，同增 74.6%，基数较低增速较快。分业务看，2025 年公司酒糟生物饲料业务实现收入 2.83 亿元，同比增长 30.5%，实现销量 18.41 万吨，同增 63.47%，2025 年销售价格 1537.1元/吨，同比下降 20.2%，公司酒糟发酵饲料业务凭借高性价比优势获得客户认可，金沙、遵义、亳州、永乐路德各厂稳步攀升。2025 年河湖淤泥业务收入 2954.5万元，同增 183.2%，公司新项目择优参与；工程泥浆业务收入 4735.4 万元，同增 36.12%，建筑工程开工有所增加，连云港碱渣项贡献增量。  2026Q1 利润显著恢复，看好后续经营反转 公司 2025Q4 毛利率 16.3%，毛利率同比回正，2026Q1 毛利率 32.5%，同比提升15.6pct，受益建筑工程开工增加，传统环保业务增长。公司 2025Q4、2026Q1 销售费用率分别为 7.7%、5.0%，保持稳健。公司 2025Q4、2026Q1 管理费用率分别为 10.6%、12.1%，同比下降 21.5、11.5pct，基数较低，又受益于收入恢复，同时公司推进降本增效，表现较好。公司 2025Q4 归母净利润亏损 0.54 亿元，2026Q1 归母净利润 0.11 亿元，同比增长 780.5%，主因基数较低，环比改善，酒糟饲料销量持续提升，传统环保业务新项目逐步产生利润，实现较好增长。  风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目推进不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 278 380 536 710 894 YOY(%) -20.9 37.0 40.9 32.5 25.9 归母净利润(百万元) -57 -70.1 46.8 66.0 85.1 YOY(%) -309.7 -24.0 166.8 41.0 28.9 毛利率(%) 21.9 19.9 30.7 33.4 33.2 净利率(%) -20.4 -18.4 8.7 9.3 9.5 ROE(%) -7.7 -8.7 6.4 7.9 9.3 EPS(摊薄/元) -0.56 -0.70 0.46 0.66 0.84 P/E(倍) -44.8 -36.1 54.1 38.4 29.8 P/B(倍) 3.0 3.3 3.1 2.9 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2025-042025-082025-12路德科技沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 656 730 881 1241 1601 营业收入 278 380 536 710 894 现金 226 312 397 522 695 营业成本 217 304 371 473 597 应收票据及应收账款 211 198 140 371 421 营业税金及附加 4 8 7 11 15 其他应收款 46 39 81 78 122 营业费用 20 22 23 35 41 预付账款 7 8 35 22 41 管理费用 55 57 71 98 116 存货 113 108 162 182 252 研发费用 20 15 20 33 43 其他流动资产 54 64 68 65 68 财务费用 10 22 15 27 41 非流动资产 1069 1191 1315 1514 1756 资产减值损失 -7 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 4 3 3 3 固定资产 854 908 1026 1195 1398 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 132 164 187 209 236 投资净收益 1 0 2 1 1 其他非流动资产 83 119 102 111 122 资产处置收益 -0 -0 0 -0 -0 资产总计 1725 1921 2196 2755 3357 营业利润 -79 -78 64 84 109 流动负债 540 841 1086 1592 2120 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 173 257 451 813 1259 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 221 233 353 485 556 利润总额 -79 -78 64 84 109 其他流动负债 147 352 282 294 305 所得税 -12 -8 9 11 14 非流动负债 312 278 255 237 219 净利润 -67 -70 55 73 94 长期借款 238 211 187 170 151 少数股东损益 -10 0 8 7 9 其他非流动负债 74 67 67 67 67 归属母公司净利润 -57 -70 47 66 85 负债合计 853 1120