公司信息更新报告：自有宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中宠股份（002891.SZ） 2026 年 04 月 26 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 38.28 一年最高最低(元) 74.00/35.08 总市值(亿元) 123.22 流通市值(亿元) 123.22 总股本(亿股) 3.22 流通股本(亿股) 3.22 近 3 个月换手率(%) 137.28 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 营收再创新高，品牌活力释放全球布局推进—公司信息更新报告》-2025.10.14 《营收及利润大幅提升，境内销售增长 亮 眼 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.7 自有宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级 中宠股份发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 52.21 亿元，同比+16.95%，归母净利润 3.65 亿元，同比-7.28%。2026 年第一季度营收 15.33 亿元，同比+39.23%，归母净利润 0.73 亿元，同比-19.8%。分红方面，公司 2025 年度累计现金分红 1.12 亿元，对应 2025 年归母净利润分红率约 30.78%。我们基于公司2025 年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因而调整公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026-2027 年原预测分别为 5.81/7.12）亿元，对应 EPS 分别为1.42/1.78/2.14 元，当前股价对应 PE 为 26.9/21.5/17.8 倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。  境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升 分产品看，2025 年宠物主粮营收 15.53 亿元，同比+40.39%，毛利率 34.14%；宠物零食营收 33.81 亿元，同比+7.94%，毛利率 29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至 29.75%。渠道方面，2025 年境内收入 18.73 亿元，同比+32.44%，毛利率 38.83%；直销收入 10.81 亿元，同比+65.27%，毛利率 38.87%；境外收入33.49 亿元，同比+9.77%；OEM 收入 28.75 亿元，同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY 顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees 领先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰 ZEAL 真致定位高端进口品牌，核心产品包括 0 号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。  研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进 2025 年公司研发投入 1.06 亿元，同比+45.30%；研发人员 397 人，同比+38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。  风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,465 5,221 5,939 6,567 7,322 YOY(%) 19.1 16.9 13.7 10.6 11.5 归母净利润(百万元) 394 365 457 572 690 YOY(%) 68.9 -7.3 25.3 25.1 20.7 毛利率(%) 28.2 29.5 28.4 29.0 29.9 净利率(%) 8.8 7.0 7.7 8.7 9.4 ROE(%) 15.9 12.6 14.0 14.9 15.5 EPS(摊薄/元) 1.22 1.13 1.42 1.78 2.14 P/E(倍) 31.3 33.7 26.9 21.5 17.8 P/B(倍) 5.1 4.2 3.7 3.2 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2025-042025-082025-12中宠股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2066 2703 3292 3547 4419 营业收入 4465 5221 5939 6567 7322 现金 513 1273 1624 1805 2400 营业成本 3208 3679 4254 4662 5134 应收票据及应收账款 627 634 787 796 965 营业税金及附加 14 16 19 21 23 其他应收款 6 10 9 12 11 营业费用 495 703 707 781 871 预付账款 22 28 29 34 37 管理费用 210 288 285 315 351 存货 579 693 778 834 941 研发费用 73 106 119 131 146 其他流动资产 317 65 65 65 65 财务费用 18 23 59 13 9 非流动资产 2385 2794 3049 3241 3464 资产减值损失 -15 -28 -27 -31 -35 长期投资 250 307 426 533 649 其他收益 12 13 11 12 12 固定资产 1374 1508 1659 1764 1884 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 92 139 149 156 165 投资净收益 72 74 64 52 60 其他非流动资产 669 840 815 788 766 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 -0 资产总计 4450 5498 6341 6788 7883 营业利润 508 463 605 743 898 流动负债 1054 1788 1801 1788 1831 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 397 988 900 800 780 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 411 556 544 636 668 利润总额 505 464 604 742 898 其他流动负债 247 244 356 352 383 所得税 89 66 100 118 142 非流动负债 782 558 490 405 320 净利润 416 398 505 624 756 长期借款 726 498 43