公司信息更新报告：短期经营有所承压，关注直营渠道和产品高端化发力

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老凤祥（600612.SH） 2026 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 40.31 一年最高最低(元) 57.72/39.17 总市值(亿元) 210.87 流通市值(亿元) 127.83 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 3.17 近 3 个月换手率(%) 47.47 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q2 经营端回暖，关注后续改革成效逐步释放—公司信息更新报告》-2025.9.2 《金价高企下经营持续承压，关注后续产品和渠道优化—公司信息更新报告》-2025.5.12 短期经营有所承压，关注直营渠道和产品高端化发力 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001  公司 2025 年归母净利润同比-10.0%，2026Q1 归母净利润同比-10.8% 公司发布年报、一季报：2025 年实现营收 528.23 亿元（同比-7.0%，下同）、归母净利润 17.55 亿元（-10.0%）；2026Q1 实现营收 137.42 亿元（-21.6%）、归母净利润 5.47 亿元（-10.8%）；此外公司拟每股派息 1.32 元。考虑金价波动影响，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 18.22/19.60/20.89 亿元（2026-2027 年原值为 19.11/20.61 亿元），对应 EPS为 3.48/3.75/3.99 元，当前股价对应 PE 为 11.6/10.8/10.1 倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。  珠宝首饰主业经营持续承压，盈利能力有所提升 分 业 务 看 ， 2025 年 公 司 珠 宝 首 饰 / 黄 金 交 易 / 笔 类 业 务 分 别 实 现 收 入425.83/97.91/1.87 亿元，分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%，珠宝首饰 2026Q1 实现营收 128.41 亿元（-11.2%），业务有所承压。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 销售毛利率分别为 8.9%/12.8%，同比分别+0.2pct/+3.7pct；费用方面，2025 年公司销售/管理/财务费用率分别为 1.8%/0.9%/0.3%，同比分别+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct。  品牌高端合作、IP 拓展，产品持续推新，直营、线上渠道发力 （1）品牌：把握“国潮”增长点，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，同时开展与国际奢侈品牌迈巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。此外，公司 2026 年 4 月 22 日开设首家 IP 产品体验店铺，以多元 IP 拓宽年轻消费场景。（2）产品：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超 25%。一方面，围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发“盛唐风华”系列产品；另一方面，公司与电影《长安的荔枝》、动画《圣斗士星矢》等 IP 进行合作推新。 （3）渠道：2026 年将发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，同时持续拓展境外门店。此外公司逐步开放线上销售与推广授权，加大投入，2025 年新开老凤祥天猫、京东 2 家官方旗舰店，新增授权商户超 60 家，销售超 5 亿元。  风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 56,793 52,823 53,392 56,429 59,563 YOY(%) -20.5 -7.0 1.1 5.7 5.6 归母净利润(百万元) 1,950 1,755 1,822 1,960 2,089 YOY(%) -11.9 -10.0 3.8 7.6 6.6 毛利率(%) 8.9 9.1 9.3 9.4 9.5 净利率(%) 4.5 4.3 4.4 4.5 4.5 ROE(%) 17.2 14.5 13.1 12.7 12.2 EPS(摊薄/元) 3.73 3.35 3.48 3.75 3.99 P/E(倍) 10.8 12.0 11.6 10.8 10.1 P/B(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-122026-04老凤祥沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21515 19466 23969 23710 26657 营业收入 56793 52823 53392 56429 59563 现金 8153 10049 10158 16117 11332 营业成本 51724 48020 48447 51149 53933 应收票据及应收账款 243 238 248 265 276 营业税金及附加 243 430 427 451 477 其他应收款 32 34 32 38 36 营业费用 914 957 1121 1213 1310 预付账款 35 38 36 42 40 管理费用 595 481 427 423 429 存货 11825 8572 12960 6713 14438 研发费用 31 18 21 23 24 其他流动资产 1228 535 535 535 535 财务费用 126 172 133 141 149 非流动资产 1216 1260 1186 1126 1057 资产减值损失 -11 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 339 366 400 432 450 固定资产 343 315 301 295 284 公允价值变动收益 30 13 0 0 0 无形资产 49 86 80 80 81 投资净收益 -78 -88 -100 -110 -120 其他非流动资产 825 859 805 751 693 资产处置收益 -19 2 0 0 0 资产总计 22731 20726 25155 24836 27715 营业利润 3423 3029 3114 3350 3571 流动负债 7689 4930 7023 4832 5545 营业外收入 21 16 15 15 15 短期借款 4610 2619 5567 2619 3959 营业外支出 26 30 15 15 15 应付票据及应付账款 375 1022 387 1101 468 利润总额 3418 3015