公司信息更新报告：精品业务持续快速增长，库存优化带来盈利显著改善

商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华凯易佰（300592.SZ） 2026 年 04 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 13.93 一年最高最低(元) 15.16/10.09 总市值(亿元) 56.33 流通市值(亿元) 48.60 总股本(亿股) 4.04 流通股本(亿股) 3.49 近 3 个月换手率(%) 185.55 股价走势图 数据来源：聚源 《主营业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力—公司信息更新报告》-2025.5.1 精品业务持续快速增长，库存优化带来盈利显著改善 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001  公司 2025 年营收同比+1.2%，2026Q1 归母净利润同比+608.9% 公司发布年报、一季报：2025 年实现营收 91.33 亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润 1.47 亿元（-13.8%）；单 2025Q4 归母净利润 0.97 亿元（+608.9%）；2026Q1营收 19.24 亿元（-16.1%），归母净利润 0.72 亿元（+574.0%），最近两个季度业绩明显好转。我们认为，公司目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长。我们维持公司 2026-2027年盈利预测不变并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为3.61/4.52/5.45 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.12/1.35 元，当前股价对应 PE 为15.6/12.5/10.3 倍，维持“买入”评级。  跨境电商精品业务营收快速增长，库存去化带来盈利改善 2025 年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收 84.08/7.22 亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其中，核心泛品业务 2025 年实现营收 63.64亿元（-5.0%）；精品业务实现营收 20.44 亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至 291 家。存货方面，2025年公司库存降至 9.56 亿元（-47.4%），2026Q1 进一步降低至 8.81 亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 33.4%（-0.4pct），2026Q1 单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用方面，公司 2025 年销售/管理/财务费用率为 25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。  “泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基 （1）泛品：AI 驱动，巩固传统优势渠道同时在 Temu 等新兴平台实现快速成长；（2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；（3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；（4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026 年有望进一步贡献正向收益。  风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,022 9,133 10,460 11,940 13,507 YOY(%) 38.4 1.2 14.5 14.2 13.1 归母净利润(百万元) 170 147 361 452 545 YOY(%) -48.8 -13.8 146.2 25.2 20.5 毛利率(%) 33.9 33.4 35.9 36.7 37.3 净利率(%) 1.9 1.7 3.5 3.8 4.0 ROE(%) 7.0 6.5 13.1 14.4 14.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.36 0.89 1.12 1.35 P/E(倍) 33.1 38.4 15.6 12.5 10.3 P/B(倍) 2.4 2.4 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%48%2025-042025-082025-12华凯易佰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2922 2262 3712 3043 4543 营业收入 9022 9133 10460 11940 13507 现金 404 651 745 851 962 营业成本 5968 6081 6701 7553 8475 应收票据及应收账款 443 456 554 606 704 营业税金及附加 6 5 10 12 14 其他应收款 30 36 40 46 51 营业费用 2264 2322 2720 3176 3647 预付账款 72 38 88 56 107 管理费用 440 352 387 430 473 存货 1819 956 2101 1345 2522 研发费用 66 71 84 96 108 其他流动资产 153 125 183 138 197 财务费用 -4 -9 73 84 95 非流动资产 1527 1700 1766 1815 1861 资产减值损失 -74 -97 -70 -68 -65 长期投资 46 52 58 64 70 其他收益 9 14 15 15 15 固定资产 246 205 261 316 367 公允价值变动收益 0 -27 0 0 0 无形资产 195 181 183 170 159 投资净收益 4 8 0 0 0 其他非流动资产 1040 1262 1265 1266 1265 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 4449 3962 5479 4858 6404 营业利润 224 205 430 537 646 流动负债 1328 1069 2281 1331 2425 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 122 2 988 105 925 营业外支出 7 7 5 5 5 应付票据及应付账款 598 455 706 603 865 利润总额 217 200 425 532 641 其他流动负债 608 612 587 623 635 所得税 50 46 64 80 96 非流动负债 744 506 449 386 321 净利润 167 154 361 452 545 长期借款 477 342 285 222 157 少数股东损益 -3 7 0 0 0 其他非流动负债 267 164 164 164 164 归属母