2025年年报-2026年一季报点评：康复医院、国内电表降价影响，业绩承压静待拐点

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三星电气（601567） 2025 年年报&2026 年一季报点评：康复医院、国内电表降价影响，业绩承压静待拐点 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.29 一年最低/最高价 20.96/33.66 市净率(倍) 2.68 流通A股市值(百万元) 31,322.12 总市值(百万元) 31,322.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.32 资产负债率(%,LF) 52.91 总股本(百万股) 1,405.21 流通 A 股(百万股) 1,405.21 相关研究 《三星电气(601567)：2025 三季报点评：国内盈利承压，海外配电成长空间广阔》 2025-11-03 《三星电气(601567)：2025 年中报点评：提质增效效果显著，业绩基本符合市场预期》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,600 14,361 16,344 18,356 20,090 同比（%） 27.38 (1.64) 13.81 12.31 9.45 归母净利润（百万元） 2,260 1,274 1,611 1,934 2,358 同比（%） 18.69 (43.62) 26.42 20.08 21.91 EPS-最新摊薄（元/股） 1.61 0.91 1.15 1.38 1.68 P/E（现价&最新摊薄） 13.86 24.59 19.45 16.20 13.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报，公司 25 年营收 143.6 亿元，同比-1.6%，归母净利润 12.7 亿元，同比-43.6%，25Q4/26Q1 实现营收32.8/32.4 亿元，同比-21.3%/-10.8%，归母净利润分别为-2.5/1.7 亿元，同比-157.2%/-65.8%；25 年毛利率 28.0%，同比-6.8pct，归母净利率 8.9%，同比-6.6pct，25Q4/26Q1 毛利率 26.3%/25.0%，同比-4.7/-3.9pct，归母净利率-7.7%/5.2%，同比-18.4/-8.3pct。受康复医院和国内电表、配电降价影响，业绩低于市场预期。 ◼ 国内配用电降价影响 25Q4/26Q1 业绩、海外放量+价格修复业绩有望触底反弹。公司 25 年智能配用电实现营收 111.6 亿元，同比+0.4%，毛利率 27.08%，同比-7.73pct。毛利率大幅下滑，我们预计主要系国内电网老版智能电表招标价格的持续大幅下降+国网配电设备第一批集采招标价格下降所致，降价单集中于 25H2-26H1 交付，因此我们预计国内配用电业务影响有望于 26Q3 迎来触底回升。配电出海是公司出海业务的核心增量，26Q1 在手订单 22.95 亿元，同比+38%，截至目前已实现匈牙利、希腊、墨西哥、荷兰等多个国家的突破，在建巴西配电基地，未来随着欧洲、拉美等国家配电市场份额提升和订单交付，公司业绩或迎来触底回升。 ◼ 国内配电拓市场破局、康复医院业务进入调整期。25 年我们预计公司国内配电业务实现稳健增长，结构上公司积极调整，从以新能源场站为主向储能、石油化工、数据中心等新市场拓展，25 年已与储能行业核心厂家达成战略合作、数据中心领域中标杭州电信、四川移动开关柜项目，摆脱对单一市场依赖，国内配电业务有望维持稳健增长。25 年医疗服务实现营收 29.76 亿元，同比-9%，毛利率 28.84%，同比-5.46pct。我们认为收入和利润下滑主要系医保政策持续深化影响所致，并计提商誉减值约 3.56 亿元。展望 26 年，公司康复医院业务全面调整后营收有望恢复 10-20%增长。 ◼ 收入影响期间费用率上升、管理降费持续进行中。公司 25 年/26Q1 期间费用 25.2/6.4 亿元，同比-3.4%/+20.4%，期间费用率 17.5%/19.8%，同 比 -0.3/+5.1pct ， 26Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率7.9%/6.3%/3.7%/2.0%，同比变动+0.3/+1.1/+0.4/+3.3pct，26Q1 受收入影响费用率有所提升，管理层面将持续降费。26Q1 末合同负债 11.8 亿元，较年初-24%，存货 44.0 亿元，较年初+2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受国内配用电降价影响，我们下修公司 26-27 年归母净利润为 16.1/19.3 亿元（此前 24.4/30.9 亿元），同比+26%/+20%，新增 28 年预测 23.6 亿元，同比+22%，对应现价 PE 分别为 19x、16x、13x，考虑到公司电表业务海外交付加速，国内配用电业务 26H2 有望回升，持续开拓新市场，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：业绩不及预期导致股价波动、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2025/4/282025/8/272025/12/262026/4/26三星电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三星电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,628 15,939 17,255 18,657 营业总收入 14,361 16,344 18,356 20,090 货币资金及交易性金融资产 5,990 6,309 7,014 8,077 营业成本(含金融类) 10,346 11,683 13,001 14,084 经营性应收款项 3,726 4,161 4,172 4,016 税金及附加 100 108 121 133 存货 4,303 4,809 5,357 5,808 销售费用 1,123 1,242 1,377 1,487 合同资产 221 251 282 309 管理费用 822 899 973 1,005 其他流动资产 388 409 429 447 研发费用 607 686 771 844 非流动资产 11,159 10,59