赤峰黄金第一季度报告点评：受益金价强势上行，Q1业绩弹性超预期释放

证券研究报告 赤峰黄金｜600988｜贵金属 2026 年 04 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 赤峰黄金第一季度报告点评：受益金价强势上行，Q1 业绩弹性超预期释放 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 事件概述： 2026 年 4 月 25 日，赤峰黄金发布 2026 年第一季度报告，披露报告期内公司业绩表现，第一季度公司实现营业收入 35.54 亿元，较上年同期增长 47.65%，创造归母净利润 9.88 亿元，同比增长 104.43%。 事件点评： 主力矿山技改及检修对当期黄金产出造成阶段性影响。2026 年第一季度，公司核心产品矿产金实现产量 2.98 吨，同比下滑 10.71%；销量2.98 吨，同比下滑 10.64%。黄金产销量同比下降主要归因于部分主力矿山于一季度集中推进技改工程及大规模检修，从而制约产线出矿能力与矿石处理量。具体来看：吉隆矿业开展提升机“单绳改多绳”项目，五龙矿业推进多条盲竖井改造工程，老挝塞班金铜矿选厂实施年度例行大规模检修、并同步安排一台高温氧化釜计划内停机检修，上述因素共同导致一季度矿山出矿受限或处理能力阶段性下降。 其他矿产品方面，电解铜生产量 2545.7 吨、销售量 2510.64 吨，同比增速分别为 101.55%、80.67%；铜精粉生产量 569.26 吨、销售量635.28 吨，同比增速-6.21%、0.08%；铅精粉生产量 233.84 吨、销售量635.28 吨，同比增速-67.62%、-41.1%；锌精粉生产量 4736.47 吨、销售量 4801.13 吨，同比增速 12.15%、39.03%。 矿产金单位成本有所上行。2026 年第一季度，公司矿产金营业成本为 408.4 元/克，同比上涨 15.01%；全维持成本为 483.87 元/克，同比上涨 38.61%。分区域看，国内外金矿单位成本均有不同程度抬升：国内金矿营业成本 250.35 元/克，同比上涨 47.73%；全维持成本 370.73 元/克，同比上涨 46.89%。海外矿山方面，老挝塞班金矿营业成本为 1785.1 美元/盎司，同比上涨 16.97%；全维持成本 2108.77 美元/盎司，同比上涨37.61%。加纳瓦萨金矿营业成本 2270.64 美元/盎司，同比上涨39.43%；全维持成本 2509.33 美元/盎司，同比上涨 44.70%。 成本上行主要由税费增加与产量阶段性下降共同驱动。第一，税费负担加重。金价上涨带动海外矿山主营业务收入提升，资源税同步增长。其投资评级： 增持 （维持） 股票信息 总股本(百万股) 1,900.41 流通 A 股/B 股(百万股) 1,663.91/0.00 资产负债率(%) 29.36 每股净资产(元) 7.52 市净率(倍) 5.41 净资产收益率(加权) 7.13 12 个月内最高/最低价 51.50/22.61 注：数据更新日期截止 2026 年 04 月 24 日 市场表现 相关报告 赤峰黄金年报点评：金价高位运行驱动业绩再创新高 2026.03.24 赤峰黄金三季报点评：量价齐升，业绩表现显著改善 2025.10.28 赤峰黄金半年报点评：量减价增，业绩延续高增 -20%-4%11%27%43%59%74%90%4/287/99/1911/302/104/23赤峰黄金沪深300联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p130836公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 中，加纳可持续发展税率自 2025 年 4 月起由 1%上调至 3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比显著增加。第二，黄金产量同比下滑致固定成本分摊压力加大，单位成本被动抬升。值得关注的是，矿山技改及设备检修均为公司年度计划内安排。目前，老挝塞班金铜矿检修工作已顺利完成，其余技改项目正按计划推进。我们预计，后续伴随黄金产量逐步恢复，上述因素对成本端的拖累有望趋于缓解。 一季度业绩同比大幅增长，核心驱动因素在于国际金价持续上行。 2026 年第一季度，国际金价延续强势上涨态势，伦敦现货黄金均价录得4872.89 美元/盎司，同比大幅增长 70.4%，环比亦实现明显抬升。季内金价于 1 月末一度突破 5500 美元/盎司，刷新历史峰值，为黄金行业盈利释放创造了极为有利的价格窗口。受益于金价中枢显著上移，公司一季度矿产金销售单价达 1061.32 元/克，同比大幅上涨 61.19%，价格端弹性充分体现，成为当期业绩同比高增的主要驱动力。 报告期内，公司筹划控制权的变更。2026 年 3 月 22 日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业与紫金黄金有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计 2.42 亿股无限售流通股全部转让予紫金黄金；同日经公司董事会批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行 3.11 亿股 H 股普通股。以上交易完成后，紫金黄金将成为公司控股股东。 短期来看，贵金属市场预计将维持高位震荡格局。 4 月 7 日，美伊双方达成停火并进入谈判，该事件可视为本轮地缘冲突的关键节点，标志着冲突最为激烈、对市场冲击最大的阶段已基本过去。尽管地缘局势后续演变仍存不确定性，但随着 4 月贵金属市场完成修复性反弹，地缘因素对金价的负面扰动有望边际缓解，市场交易主线或逐步从“事件性冲击”切换至“滞胀交易逻辑”。4 月 10 日公布的美国 3 月通胀数据显示，油价上涨已如期推升当月 CPI。我们判断，高油价对核心通胀的传导效应将逐步显现。因此，短期内高通胀预期将持续扰动美联储年内降息路径，对金价构成短线流动性压制，预计金价将维持高位震荡格局。 中期维度下，金价下方安全边际充足，上行驱动将取决于降息预期的边际变化。美国法律授予总统可不经国会批准发动战争的 60 天时限即将临近，叠加年中中期选举压力渐增，特朗普政府继续无限度升级冲突烈度的空间受限。从估值与资金行为角度，当前金价经历 3 月回调后已具备一定性价比优势，市场承接意愿明显增强，叠加全球央行持续购金支撑，金价下方具备较强安全边际。5 月美联储主席将迎来更迭，新任主席人选沃什于 4 月 21 日在参议院听证会上表示将“致力于确保货币政策的实施始终保持严格的独立性”，一定程度上强化了市场的鹰派预期。但后续若美伊双方取得实质性谈判进展，同时非农数据逐步反映就业市场边际走弱，在经济增速放缓及流动性压力渐显的背景下，不排除部分美联储官员再度释放支持二季度降息的信号。若该预期兑现，将从流动性角度助推金价走出当前区间。 2025.08.25 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@e