2025年报-2026一季报点评：主动收缩转型期业绩承压，新水岛+海外突破打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金科环境（688466） 2025 年报&2026 一季报点评：主动收缩转型期业绩承压，新水岛+海外突破打开成长空间 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.05 一年最低/最高价 15.11/26.99 市净率(倍) 1.81 流通A股市值(百万元) 2,082.73 总市值(百万元) 2,082.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.44 资产负债率(%,LF) 45.93 总股本(百万股) 122.15 流通 A 股(百万股) 122.15 相关研究 《金科环境(688466)：2024 年报&2025一季报点评：25Q1 业绩同增 33%，AI产品化升级&工业应用场景持续拓展》 2025-04-28 《金科环境(688466)： 2024 年中报点评：在手订单同增 46%期待执行加速，积极构建新水岛销售网络》 2024-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 617.11 523.44 694.56 783.99 866.86 同比（%） 7.74 (15.18) 32.69 12.88 10.57 归母净利润（百万元） 66.79 37.79 77.53 99.66 124.20 同比（%） (5.62) (43.43) 105.17 28.55 24.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.55 0.31 0.63 0.82 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 31.18 55.12 26.86 20.90 16.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年主动收缩市政传统工艺包业务，业绩阶段性承压，中长期业务占比提升至 60%。2025 年公司实现营收 5.23 亿元（同比-15.18%，下同），归母净利润0.38 亿元（-43.43%），销售毛利率 33.40%（-2.78pct）。营收及利润下降主要系公司主动收缩市政类传统工艺包项目的市场开发，相关订单获取减少、毛利率偏低项目拖累整体盈利，同时为加速新水岛市场渗透加大国内外品牌推广投入、部分投建项目进入运营期后借款利息费用化所致。1）按业务类型划分：①新水岛及工艺包产品销售：营收 2.10 亿元（-37.62%），占总收入 40.15%，毛利率 24.53%（-7.75pct）；②新水岛及水厂运维服务（含资源化产品销售+运维技术服务）：营收 3.13 亿元（+12.20%），占总收入 59.80%，毛利率 39.35%（-1.27pct），占比持续提升。2）按服务行业划分：To B 工业收入 2.26 亿元（+49.06%），占比 43.10%；To G 市政客户收入 2.98 亿元（-35.95%），占比56.85%。3）按服务领域划分：污废水资源化收入 4.33 亿元（+11.30%），占比82.80%；高品质饮用水收入 0.90 亿元（-60.37%），占比 17.15%。海外收入 3,237万元，首次实现有效出口。分红方面，2025 年拟每 10 股派发现金红利 2.87 元，合计约 3,506 万元，现金分红比例高达 92.78%（24 年为 74.98%）。 ◼ 2026Q1 收入同降 36%，运维类中长期业务收入占比跃升至 94%，现金流显著改善。2026Q1 公司实现营收 0.83 亿元（-35.91%），归母净利润 232 万元（-79.91%），扣非归母净利润 60 万元（-93.95%）。收入下滑延续 2025 年主动收缩市政工艺包业务的战略，同时运维服务贡献成为绝对主力，业务结构进一步向中长期收入倾斜。1）按业务类型划分：①新水岛及水厂运维服务：收入 0.78 亿元（+8.45%），占总收入比例跃升至 94.44%；②新水岛及工艺包产品销售：收入 447 万元（-92.17%），占 5.40%。2）按服务行业划分：To B 工业 0.38 亿元（-46.98%），占 46.25%；To G 市政 0.44 亿元（-22.08%），占 53.59%。3）按服务领域：污废水资源化 0.82 亿元（-27.60%），占 99.11%；高品质饮用水 60 万元（-96.19%）。 ◼ 2026Q1 订单同增 1.27%，饮用水领域订单大幅回暖。截至 2025 年底，公司在手订单 6.05 亿元（-9.78%）；截至 2026Q1 末，在手订单回升至 7.18 亿元（+1.27%），环比 2025 年末增加 1.13 亿元。2026Q1，1）按业务类型：新水岛及工艺包产品销售订单 3.43 亿元（+11.91%），新水岛运维服务及资源化产品订单 3.75 亿元（-6.85%）。2）按服务行业：To B 工业 3.68 亿元（-0.81%）、To G市政 3.50 亿元（+3.55%）。3）按业务领域：污废水资源化订单 5.58 亿元（-6.67%），高品质饮用水订单 1.60 亿元（+44.08%），饮用水领域订单显著回暖。 ◼ 新水岛&水萝卜 AI 智能体产品化验证完成，中东、东南亚海外突破加速。截至2025 年报披露日，公司新水岛®产品累计交货 13 套（2024 年全年 7 套、2025年新增交付使产品累计交付达到 13 套，其中海外出口 2 套），水萝卜®AI 智能体累计交货 15 套，标志着公司从工程模式向"产品销售+订阅服务"模式的转型已完成"0 到 1"验证，正式进入"1 到 N"规模化推广阶段。1）国内标杆：新中标石家庄裕华热电高品质再生水项目及盐城市高新区工业再生水厂项目。2）海外突破：完成泰国 2 套新水岛出口交付、印尼与壳牌旗下 ecooil 签订设备供货合同、阿布扎比地下苦咸水淡化中试项目获客户及政府认可；2026 年 4 月，公司全资子公司 Bluenexus 与 Medisun 签订中东地区新水岛供货协议。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司主动收缩转型及海外订单落地进度尚需时间兑现，我们将 2026-2027 年归母净利润预测从 1.62/1.25 亿元下调至 0.78/1.00 亿元，预计 2028 年归母净利润 1.24 亿元，对应 2026-2028 年 PE 27/21/17 倍。中长期看，公司作为水处理行业 AI 智能体的引领者、新水岛®海外出口实现突破，将迈向“工业 AI 机器人+AI 智能体订阅服务”的定价体系，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/26） ◼ 风险提示：订单执行进展不及预期