2025年报-2026一季报点评：业绩持续高增，充分受益国产替代加速-封测厂扩产

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长川科技（300604） 2025 年报&2026 一季报点评：业绩持续高增，充分受益国产替代加速&封测厂扩产 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 158.00 一年最低/最高价 40.27/161.30 市净率(倍) 19.68 流通A股市值(百万元) 77,336.49 总市值(百万元) 100,238.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.03 资产负债率(%,LF) 49.42 总股本(百万股) 634.42 流通 A 股(百万股) 489.47 相关研究 《长川科技(300604)：盛合晶微核心设备供应商、看好去日化公司份额持续提升》 2026-03-06 《长川科技(300604)：2024 年报&2025一季报点评：业绩持续高增，看好公司打造国产测试设备龙头》 2025-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,642 5,292 8,657 11,330 13,964 同比（%） 105.15 45.31 63.60 30.88 23.24 归母净利润（百万元） 458.43 1,331.38 2,283.31 3,124.52 4,232.76 同比（%） 915.14 190.42 71.50 36.84 35.47 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 2.10 3.60 4.93 6.67 P/E（现价&最新摊薄） 218.65 75.29 43.90 32.08 23.68 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩持续高增，测试机收入占比提升： 2025 年公司实现营收 52.92 亿元，同比+45.31%，其中测试机收入 32.03 亿元，同比+55.29%，占比提升至60.53%，分选机收入 15.68 亿元，同比+31.76%，其他收入 5.2 亿元，同比+33.86%；公司归母净利润 13.31 亿元，同比+190%，扣非后归母净利润 12.50亿元，同比+202%。2026Q1 公司营收 13.78 亿元，同比+69.09%；实现归母净利润/扣非归母净利润 3.53/3.25 亿元，同比+218%/+612%。 ◼ 毛利率稳健，研发投入持续增长：2025 年公司综合毛利率为 35.39%，同比-2.28pct，主要系部分前道新品验证初期毛利率较低。销售净利率 3.6%，同比-7.86pct；期间费用率为 38.1%，同比+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.7%/16.0%/1.4%/13.1%，同比+2.5/+1.8/+0.9/-3.9pct。Q4 单季销售毛利率 36.29%，同比+22.85pct，环比+6.17pct；Q4 销售净利率10.11%，同比-31.92pct，环比+23.10pct。2025 年公司整体毛利率 55.05%，同比+0.20pct，其中测试机/分选机毛利率分别为 62.25%/41.34%，同比-4.36/+4.99pct；公司销售净利率/扣非后净利率为 25.39%/23.63%，同比+12.57/+12.26pct；期间费用率为 31.14%，同比-9.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.73%/1.49%/17.79%/1.33%，分别同比-0.87/-1.16/-8.86/+1.7pct。从研发费用绝对值来看，2025 年公司研发费用为 9.36 亿元，同比-3.19%，主要系新增资本化研发支出增加、费用化研发支出减少所致；研发投入为 12.68 亿元，同比+23.77%，占营收比重 23.97%。公司 2026Q1公 司 毛 利 率 56.81% ， 同 比 +4.06pct ； 净 利 率 / 扣 非 归 母 净 利 率 为26.05%/23.60%，分别同比+12.63/+18pct，盈利水平大幅提升；期间费用率32.54%，同比-16.48pct。 ◼ 合同负债高增验证景气度，Q1 备货积极影响短期现金流：截至 2025 年末，公司存货/合同负债分别为 35.57 亿元/1.00 亿元，同比+59.22%/209.43%，合同负债大幅增加主要系本期销售规模扩大，预收货款增加所致。2025 年公司经营活动净现金流为 5.62 亿元，同比-10.10%。2026Q1 公司经营活动净现金流为-2.09 亿元，同环比转负主要系本期材料采购支出大幅增加所致。 ◼ 测试机龙头充分受益国产替代加速&下游封测厂扩产：测试机为半导体设备国产替代最确定环节之一，日本爱德万（Advantest）等海外龙头仍占据全球超 66%份额，公司作为国内测试机龙头有望核心受益国产替代加速。下游封测厂扩产方面，盛合晶微 2026 年 4 月科创板上市，拟募资 48 亿元投向三维多芯片集成封装及超高密度互联封装项目，其 2025H1 采购设备中测试机金额占比高达 53%，公司作为本土测试机龙头有望充分受益封测端扩产需求。 ◼ 平台化布局日趋完善，前道+后道协同打开长期空间：公司全面布局后道测试设备，涵盖测试机、分选机、探针台三大核心品类，并通过并购新加坡STI 进入前道晶圆检测领域（AOI 光学检测为主），同时积极拓展 TCB 热压键合等先进封装设备，平台化能力持续强化。报告期内，公司后道设备放量显著，D9000 系列数字测试机已覆盖 SoC、逻辑、数模混合及射频类芯片，核心性能指标达国内领先、接近国外先进水平；前道检测方面，STI 的 2D/3D高精度 AOI 技术居行业前列，产品已获日月光、安靠、三星、德州仪器等国际龙头认可；产能方面，公司集成电路高端智能制造基地于 2025 年 5 月正式投产，为前道及先进封装设备产能释放奠定基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2026 年归母净利润为 22.8（原值23.0）亿元，上调公司 2027 归母净利润为 31.2（原值 29.4）亿元，预计公司 2028 年归母净利润为 42.3 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 44/32/24X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治环境变化存在不确定性，国产替代进展不及预期、行业竞争加剧等风险。 -6%21%48%75%102%129%156%183%210%237%264%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23长川科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 长川科技三大财务预测表 [Table_