2025年报-2026年一季报点评：“两机”在手订单充足，看好公司持续受益燃机上行趋势

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 应流股份（603308） 2025 年报&2026 年一季报点评：“两机”在手订单充足，看好公司持续受益燃机上行趋势 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.19 一年最低/最高价 19.00/84.66 市净率(倍) 10.98 流通A股市值(百万元) 55,810.42 总市值(百万元) 55,810.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.49 资产负债率(%,LF) 59.82 总股本(百万股) 679.04 流通 A 股(百万股) 679.04 相关研究 《应流股份(603308)：2025 年三季报点评：单 Q3 归母净利润同比+41.1%，“两机”开始兑现业绩》 2025-10-31 《应流股份(603308)：2025 年中报点评：单 Q2 归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满》 2025-08-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,513 2,919 3,895 5,191 6,841 同比（%） 4.21 16.13 33.44 33.27 31.80 归母净利润（百万元） 286.38 348.64 602.22 899.13 1,345.08 同比（%） (5.57) 21.74 72.73 49.30 49.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.51 0.89 1.32 1.98 P/E（现价&最新摊薄） 194.88 160.08 92.68 62.07 41.49 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 年归母净利润同比+22%，“两机”在手订单充足 2025 年公司实现营收 29.2 亿元，同比+16.1%；归母净利润 3.5 亿元，同比+21.7%；扣非归母净利润 3.2 亿元，同比+15.8%。2026Q1 公司实现营收 8.9 亿元，同比+34.1%；归母净利润 1.2 亿元，同比+30.6%。分业务看，公 司 “ 两 机 ” 叶 片 / 核 电 铸 钢 件 / 新 材 料 与 装 备 营 收 分 别 同 比+22.9%/+6.5%/+25.4%，保持快速增长。订单端看，2025 年公司新签“两机”订单超 20 亿元，2026Q1 超 8 亿元，在手订单充足，业绩具备较强确定性与成长弹性。 ◼ 25Q4&26Q1 盈利短暂承压，费控能力保持优异 2025Q4 公司实现销售毛利率 32.8%，同比-2.5pct，销售净利率5.3%，同比-1.8pct，我们判断公司盈利能力短期下降主要系 Q4 旗下应流航空亏损较多。2026Q1 公司销售毛利率 33.7%，同比-3.1pct，销售净利率 12.6%，同比-0.3pct，Q1 承压主要系原材料涨价。随着对应调价程序启动、募投项目推进带动叶片业务逐步向高附加值方向转型，公司盈利能力有望持续增长。 费用端来看，2026Q1 公司期间费用率 19.5%，同比-3.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/6.2%/7.9%/4.3%，同比分别-0.35/-2.04/-1.05/-0.33pct，费用控制整体表现优异。 ◼ 扩产利好“两机”外溢订单承接，核能&航空整机持续突破 （1）“两机”业务：随着 2025 年 AIDC 建设持续加速导致北美电力缺口不断扩大，公司核心产品涡轮叶片具备业绩弹性高、产业链卡位好等优势，并切入西门子能源、GE 航空、贝克休斯、安萨尔多、赛峰、罗罗等龙头客户供应链。在现有 11.5 亿元募投项目基础上，公司已启动新一轮超 3亿元扩产，规划 2026–2028 年产值由 20 亿元提升至 60 亿元，中期突破百亿产值规模。在行业核心热部件产能受限背景下，新增产能有助于公司承接外溢订单并不断提升份额，持续受益行业景气上行。（2）核能业务：公司核一级爆破阀合格率实现大幅提升，且是华龙一号核岛主泵泵壳领域的唯一供货商，核一级铸件市占率保持市场领先。（3）航空整机业务：公司26Q1 以收购和增资方式取得浙江华奕航空科技有限公司 38.81%股权，持续拓展无人机终端市场，逐步形成完善的“动力+整机”产业链布局。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价及子公司亏损对短期盈利形成扰动，但在 AI 驱动下燃机需求保持高景气，公司高壁垒“两机”业务在手订单充足&持续扩产，成长确定性与业绩弹性兼具。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为 6.02（原值 6.05）/9.0（原值 8.0）亿元，预计 2028 年归母净利润为 13.5 亿元，当前市值对应 PE 93/62/41X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。 0%33%66%99%132%165%198%231%264%297%330%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23应流股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 应流股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,464 4,641 5,857 7,545 营业总收入 2,919 3,895 5,191 6,841 货币资金及交易性金融资产 671 43 22 20 营业成本(含金融类) 1,874 2,460 3,215 4,153 经营性应收款项 1,091 1,617 2,009 2,646 税金及附加 64 78 104 137 存货 2,456 2,734 3,572 4,614 销售费用 41 51 67 89 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 292 384 499 其他流动资产 246 248 255 264 研发费用 325 487 649 855 非流动资产 8,653 8,609 8,420 8,149 财务费用 142 120 110 115 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 107 175 208 308 固定资产及使用权资产 4,368 4,363 4,315 4,048 投资净收益 1 0 0 0 在建工程 1,684 1,559 1,447 1,447 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 999 972 943 939 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0