2025年报及2026年一季报点评：创新中药引领增长，盈利与现金流双升

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 方盛制药（603998） 2025 年报及 2026 年一季报点评：创新中药引领增长，盈利与现金流双升 2026 年 04 月 27 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 向潇 执业证书：S0600525090003 xiangxiao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.55 一年最低/最高价 9.48/13.50 市净率(倍) 2.67 流通A股市值(百万元) 4,632.31 总市值(百万元) 4,632.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.95 资产负债率(%,LF) 39.93 总股本(百万股) 439.08 流通 A 股(百万股) 439.08 相关研究 《方盛制药(603998)：2025 三季报点评：盈利能力持续上升，核心业务稳健发展》 2025-10-27 《方盛制药(603998)：2024 年报&25年一季报点评：业绩符合预期，多产品矩阵保障业绩平稳》 2025-05-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,777 1,746 1,908 2,153 2,390 同比（%） 9.15 (1.75) 9.27 12.84 10.98 归母净利润（百万元） 255.22 306.39 367.03 448.17 548.93 同比（%） 36.61 20.05 19.79 22.11 22.48 EPS-最新摊薄（元/股） 0.58 0.70 0.84 1.02 1.25 P/E（现价&最新摊薄） 18.15 15.12 12.62 10.34 8.44 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1.2025 年，公司实现营收 17.46 亿元（-1.75%，同比，下同），归母净利润 3.06 亿元（+20.05%），扣非归母净利 2.48 亿元（+28.69%），经营性现金流净额 3.85 亿元（+97.30%）。单季度看，2025Q4 实现营收4.93 亿元，创历史新高，实现同比、环比双增长。25 年全年收入端小幅下滑主要系：1）部分产品受集采及价格联动影响；2）呼吸系统用药因高基数及流感发病率下降而下滑；3）筱熊猫药业等不再并表。2. 2026Q1，公司实现营收 4.63 亿元（+10.69%），归母净利润 8839 万元（+0.15%），扣非归母净利 8584 万元（+21.19%）。公司收入及扣非利润均实现稳健增长，主要系公司持续加大营销推广力度，核心产品销量稳步增长，同时部分原材料价格回落叠加成本管控，共同驱动业绩稳健上扬。 ◼ 核心品种结构优化，心脑血管 + 骨伤科双轮驱动高毛利增长。分产品线看，2025 年公司核心业务展现出强大韧性：1）心脑血管用药实现收入 6.33 亿元（+19.36%），毛利率提升至 83.13%（+2.43pct），主要受益于依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等集采品种以价换量，销售额整体实现超 20%的稳健增长，其中依折麦布片销量同比增长 60.86%。2）骨骼肌肉系统用药实现收入 3.94 亿元（+2.50%），核心产品玄七健骨片加速放量，年销售量同比增长约 60%，已累计覆盖约 1,800 家公立医疗机构；藤黄健骨片在集采降价背景下，通过终端持续拓展，销量稳中有升，累计覆盖终端突破 1 万家。3）呼吸系统用药收入 1.12 亿元（-47.33%），主要受市场高基数及疾病发病率下降影响。26Q1，公司医药工业板块展现出强劲的增长韧性，尤其是心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药方面的核心产品销量稳步增长。 ◼ 盈利能力持续提升，创新驱动成果显著。公司持续聚焦创新中药战略，研发投入达 1.54 亿元，同比增长 10.96%。报告期内，公司第三款中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市并成功纳入国家医保目录，有望成为新的利润增长点。公司中药创新药整体收入占比提升至 12.76%，同比增加 1.55 个百分点，业务结构持续优化。此外，公司积极布局化药创新领域，受让 1 类新药 IMM-H024 项目专利权，产品矩阵不断丰富。公司高度重视股东回报，2025 年全年实施三次分红，合计分红金额预计达 1.98亿元，占归母净利润的 64.49%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司营收结构有所调整，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 3.77/4.50 亿元略微下调至 3.67/4.48 亿元，同时预计公司 2028 年归母净利润为 5.49 亿元，当前市值对应 PE 估值为 13/10/8X。同时考虑到公司盈利能力持续提升，创新驱动成果显著，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。 -3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23方盛制药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 方盛制药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,014 1,326 1,997 2,643 营业总收入 1,746 1,908 2,153 2,390 货币资金及交易性金融资产 276 609 1,105 1,773 营业成本(含金融类) 490 534 590 646 经营性应收款项 320 343 398 421 税金及附加 35 33 37 42 存货 339 254 401 317 销售费用 604 649 711 741 合同资产 0 0 0 0 管理费用 153 153 172 191 其他流动资产 79 120 92 133 研发费用 154 168 189 210 非流动资产 2,042 2,040 2,035 2,027 财务费用 11 6 2 (5) 长期股权投资 155 155 155 155 加:其他收益 15 25 29 33 固定资产及使用权资产 1,059 1,054 1,047 1,037 投资净收益 2 27 29 30 在建工程 84 83 82 82 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 251 254 257 260 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 265 265 265 265 资产处置收益 51 0 0 0 长期待摊费用 16 18 20 22 营业利润 358 417 510 627 其他非流动资产 212 210 208 206 营业外净收支 (5) 1 1 1 资产总计 3,056 3,366 4,