公司信息更新报告：2025全年收入高增，2026Q1净利润略超预期

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 石头科技（688169.SH） 2026 年 04 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 115.43 一年最高最低(元) 243.50/110.00 总市值(亿元) 299.09 流通市值(亿元) 299.09 总股本(亿股) 2.59 流通股本(亿股) 2.59 近 3 个月换手率(%) 86.31 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q4 收入延续高增，期待盈利能力企稳改善—公司信息更新报告》-2026.3.3 《新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓 和 ， 2026 年 净 利 率 迎 来 拐 点 —公司深度报告》-2026.2.4 《2025Q3 收入延续高增，扣非净利率环 比 改 善 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.31 2025 全年收入高增，2026Q1 净利润略超预期 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 蒋奕峰（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 jiangyifeng@kysec.cn 证书编号：S0790124070039  2025 全年收入高增，2026Q1 净利率略超预期，维持“买入”评级 公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告，公司 2025 年实现营业收入186.9 亿元（同比+56.5%，下同），归母净利润 13.6 亿元（-31.2%），扣非归母净利润 10.9 亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1 公司实现公司实现营收 42.3 亿元（+23.3%），归母净利润 3.2 亿元（+20.8%），扣非净利润 2.6 亿元（+7.1%），考虑到人民币升值产生汇兑负向影响及海外行业竞争加剧，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 16.9/25.0/30.3 亿元（2026-2027 年原值为 24.1/32.0 亿元），对应 EPS 为 6.51/9.65/11.71 元，当前股价对应 PE 为 17.9/12.1/10.0 倍，公司估值处于底部，扫地机业务中国、美国市场净利率已至较低水平，市场对欧洲市场净利率预期已经充分下调，洗地机业务开始盈利，割草机实现盈亏平衡，公司有望迎来调整后的复苏，维持“买入”评级。  盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润 2025 年公司毛利率 42.4%（-7.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%,同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下，2025 年销售净利率为 7.3%（-9.3pct）。单季度看，2026Q1 公司毛利率 43.3%（-2.2pct），毛利率在存储及原材料价格上涨压力下仍环比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.3%/2.5%/6.8%/1.8%,同比-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，规模效应及促销减少提价下销售费用率显著优化，财务费用率大幅上涨主系人民币升值产生较大汇兑损失所致，综合影响下 2026Q1 销售净利率为 7.6%（-0.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、成本优化调整及终端提价对冲下盈利能力有望边际改善。  收入拆分：2025&2026Q1 海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利 2025 年分品类看，2025 年智能扫地机及配件收入 151.7 亿元（+39.9%），其他智能电器产品收入 35.1 亿元（+227.8%），占比提升至 18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。2026 年分地区看，我们预计 2026Q1 内销扫地机在 2025 年国补高基数下表现稳健，洗地机实现翻倍增长，根据奥维云网，2026Q1 洗地机国内线上销额市占率达 22.3%（+8.5pct），洗地机品类市占率持续提升；2026Q1外销整体预计实现约 20%增长，拆分地区来看，北美增速高于亚太及欧洲（1）欧洲方面，德国及北欧地区扫地机保持市占率领先地位，西南欧及东欧市场持续开拓，线下渠道入驻顺利。（2）北美方面，2026Q1 中美贸易及关税政策影响进一步减弱，我们预计北美实现约 30%增长，2026Q1 扫地机亚马逊市占率为 27.5（+4.4pct），线下渠道占比进一步提升，但受到汇率波动影响利润率仍保持较低水平。（3）亚太方面，预计实现持续稳健增长，韩国/新加坡/土耳其等地区优势稳固，中东地区收入占比较低，地缘政治对公司收入负向影响有限。展望 2026全年，扫地机品类有望维持稳健增长态势，内销方面下半年即将迎来低基数增长可期，盈利能力有望逐季改善，外销方面北美有望维持较高增长，欧洲及亚太维持稳定，其中欧洲区在价格竞争加剧下盈利能力或出现一定压力，对利润影响整体仍可控；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销高增态势有望维持，外销渠道入驻顺利下预计持续贡献新增量；割草机品类受双反政策影响订单交付、发货节奏放缓，部分收入预计于 Q2 确认。 风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,945 18,695 23,628 28,447 33,738 YOY(%) 38.0 56.5 26.4 20.4 18.6 归母净利润(百万元) 1,977 1,363 1,686 2,501 3,034 YOY(%) -3.6 -31.0 23.7 48.3 21.3 毛利率(%) 50.1 42.3 44.0 44.2 44.4 净利率(%) 16.5 7.3 7.1 8.8 9.0 ROE(%) 15.4 9.7 10.7 14.1 15.0 EPS(摊薄/元) 7.63 5.26 6.51 9.65 11.71 P/E(倍) 15.3 22.2 17.9 12.1 10.0 P/B(倍) 2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2025-042025-082025-12石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2025&2026Q1 海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利 .................................................................................................... 3 2、 盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润 ............................................................................. 4 3、 盈利预测