公司信息更新报告：煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盘江股份（600395.SH） 2026 年 04 月 26 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 5.72 一年最高最低(元) 6.44/4.46 总市值(亿元) 122.79 流通市值(亿元) 122.79 总股本(亿股) 21.47 流通股本(亿股) 21.47 近 3 个月换手率(%) 125.84 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩承压，煤价上行和电力放量助 力 改 善 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.30 《Q2 盈利显著修复，煤价上行和电力放量助力改善—公司信息更新报告》-2025.8.26 《Q1 煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升—公司 2024 年报&2025年一季报点评报告》-2025.5.8 煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  煤电一体化转型成效显现，在建项目提供未来增长动力 公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 97.62 亿元，同比+9.68%；实现归母净利润 3.29 亿元，同比+216.34%；实现扣非后归母净利润 2.68 亿元，同比扭亏。其中，Q4 单季度实现营业收入 25.32 亿元，实现归母净利润 3.47 亿元，业绩环比大幅改善，扭转了前三季度累计亏损的局面。考虑到 2026 年一季度煤炭板块实现良好开局，在建矿井投产存在不确定性，我们上调 2026 年预测，下调2027 年预测，并新增 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为 3.74/4.55/8.22 亿元（2026 年/2027 年原值 3.72/4.72 亿元），同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS 分别为 0.17/0.21/0.38 元；对应当前股价 PE 为32.8/27.0/14.9 倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。  煤炭业务量增价减，成本管控成效显著 2025 年公司商品煤产量 1,008.79 万吨，同比+6.78%；对外商品煤销量 795.53 万吨，同比+1.45%。煤炭业务实现营业收入 547.24 亿元，占营业收入比例 56.06%，同比下降 15.12 个百分点，主要因煤价下行，其中精煤平均售价同比下降 494.55元/吨，混煤平均售价同比下降 19.92 元/吨。得益于有效的成本管控，公司煤炭业务营业成本同比-12.97%，主要来自材料费和职工薪酬的减少。Q4 业绩大幅改善主要受益于炼焦煤价格回暖。  电力板块规模扩张，收入贡献持续提升 公司煤电一体化转型成效显著，电力业务已成为重要的收入支柱。2025 年，公司发电量 118.63 亿千瓦时，同比+82.10%；上网电量 111.04 亿千瓦时，同比+82.56%。其中，燃煤发电 92.14 亿千瓦时，新能源发电 18.89 亿千瓦时。电力业务实现营业收入 39.83 亿元，同比+78.43%，占总营收比重提升至 40.81%。受普定公司 2 号机组投运带来的燃料消耗、折旧及利息费用化增加等因素影响，电力业务成本增幅（+97.91%）高于收入增幅，导致毛利率同比减少 7.87 个百分点至 20.08%。  在建项目稳步推进，持续分红回报股东 公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能 220 万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100 万吨/年）和马依西一井二采区（120 万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机 132 万千瓦，新能源发电装机 74 万千瓦。公司重视股东回报，2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金股利 0.60 元（含税），共计派发现金 1.29 亿元，分红比例为 39.09%。  风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,900 9,762 9,668 10,196 11,767 YOY(%) -5.4 9.7 -1.0 5.5 15.4 归母净利润(百万元) 104 329 374 455 822 YOY(%) -85.8 216.3 13.6 21.4 80.9 毛利率(%) 26.0 26.2 24.9 26.4 30.3 净利率(%) 1.2 3.4 3.9 4.5 7.0 ROE(%) 1.0 3.0 3.2 3.9 6.8 EPS(摊薄/元) 0.05 0.15 0.17 0.21 0.38 P/E(倍) 117.9 37.3 32.8 27.0 14.9 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-102025-022025-06盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6283 6727 6384 7302 7692 营业收入 8900 9762 9668 10196 11767 现金 1710 2482 2458 2593 2992 营业成本 6584 7207 7260 7500 8200 应收票据及应收账款 2118 2265 1702 2658 2266 营业税金及附加 386 373 432 450 501 其他应收款 108 105 106 117 141 营业费用 22 21 21 23 26 预付账款 53 58 52 64 70 管理费用 1297 904 1091 1213 1370 存货 926 688 938 742 1095 研发费用 358 294 264 308 376 其他流动资产 1367 1128 1128 1128 1128 财务费用 361 598 362 299 307 非流动资产 37171 40607 40622 42073 45674 资产减值损失 1 -7 0 0 0 长期投资 1001 962 1008 1029 1036 其他收益 159 112 160 148 145 固定资产 19092 24692 24923 25911 28742 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6099 5952 6660 7535 7939 投资净收益 59 -18 107