2025年年报点评：产品结构升级，产能与内外销协同发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 10.67 元 盖世食品（920826） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 产品结构升级，产能与内外销协同发力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 14051.58 流通 A 股(万股) 6247.45 52 周内股价区间(元) 9.74-15.86 总市值(亿元) 14.99 总资产(亿元) 5.83 每股净资产(元) 2.71 相 关研究 1. [Table_Report] 2. [Table_Summary]  事件：2025年全年，公司实现营业收入 6.3亿元，同比增加 18.0%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增加 15.8%。2025年四季度单季，公司实现营业收入 1.8亿元，同比增加 22.5%；实现归母净利润 0.1 亿元，同比增加 20.1%。  产品结构优化，鱼子类和海珍类产品成为公司新增长点。2025年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展的基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入实现稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现突出。鱼子类产品方面，在 2025年实现收入 1.6亿元，同比增速高达 30.9%，主要是因为公司依托原有藻类、菌类业务积累的渠道资源与品牌优势，持续丰富鱼子类产品品类供给，重点拓展飞鱼子、多春鱼子、明太鱼子、三文鱼子等多元化产品，满足不同客户群体的消费需求；同时，叠加市场部定期开展产品品鉴会、深度开发产品应用场景、加大产品推广力度、拓宽销售渠道及积极开发新客户等一系列举措，有效提升了鱼子类产品的市场渗透率与客户认可度。海珍类产品方面，在 2025年实现收入 8141.7万元，同比增速高达 38.0%，主要是因为公司前期市场布局与客户资源积累成效持续释放，同时借助传统藻类、菌类业务形成的品质管控体系与供应链优势，进一步强化海珍味类产品的品质竞争力，持续获得下游餐饮客户、经销商及终端消费者的青睐；公司通过明确品牌定位、深化与头部餐饮连锁企业的战略合作，不断拓展产品应用场景、拓宽销售渠道，叠加产能的稳定保障与产品创新升级，有效推动海珍味类产品收入实现较高增速，成为公司新的收入增长点。  国内业务量利齐升，海外业务稳增稳利。国内方面，公司实现收入 3.4 亿元，同比增长 31.9%，毛利率较去年增加 2.55pp至 15.7%。收入和毛利率双增的原因是公司在巩固藻类、菌类等传统优势品类的基础上，重点推动鱼子类、海珍味类等高价值产品的国内市场渗透。同时，公司定期开展产品品鉴会、深度开发餐饮应用场景，加大产品推广力度与渠道覆盖，重点拓展连锁餐饮、预制菜客户及区域经销商，有效提升了产品在国内市场的渗透率与客户粘性。此外，受益于江苏工厂的规模化效应与采购议价能力提升，推动毛利率提升；海外方面，公司实现收入 2.9亿元，同比增长 5.0%，毛利率为 22.1%，与去年基本持平。业绩稳定增长的原因是公司持续优化海外市场产品策略，重点推广高价值的鱼子类、高毛利的藻类调味产品。与 2024 年相比，2025 年期间国际市场中鱼子类调味产品收入占比显著提升，藻类调味等高毛利产品的销售规模持续扩大，有效对冲了部分低毛利订单的影响，保障了毛利率的稳定。  产能布局多点落地，三地基地协同增效。公司阶段性确立大连工厂、江苏工厂、泰国工厂三大生产基地布局，三地工厂实施差异化产能分工，实现原料、市场、产能的互补协同。大连工厂依托近 30年食品出口经验，保障高端定制化产品生产与交付，保持满产高效运行；江苏工厂 2024 年 5 月正式开业后，2025 年持续推进产能爬坡，智能化生产线运行效率稳步提高，有效缓解了公司产能问题；泰国工厂完成生产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类本地化生产，利用东南亚原料资源与国际贸易区位优势，为新兴海外市场提供产能支撑。此外，公司发布 2025年度拟向特定对象发行可转换公司债 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04盖世食品 北证50 5715 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 券的募集公告，募集资金总额不超过 1.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产 7000吨预制水产及肉类智能制造建设项目。公司有望进一步扩充主要产品产能，平衡产品结构，强化国内布局。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为5552.3/6507.4/7595.2 万元，对应 PE 为 27/23/20 倍。公司为国内预制凉菜领域龙头企业，海内外产能有序落地释放，渠道布局持续拓宽，同时坚持新品迭代与品类创新，成长动能稳步积蓄。长期来看，公司发展逻辑清晰，成长潜力向好。结合公司北交所上市属性，板块整体估值中枢显著高于主板，综合考量估值与成长匹配度，给予公司“持有”评级。  风险提示：质量控制风险、市场竞争加剧风险、汇率变动风险、人工成本上升风险、主要原材料价格波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 630.43 733.37 834.96 932.89 增长率 18.01% 16.33% 13.85% 11.73% 归属母公司净利润（百万元） 47.58 55.52 65.07 75.95 增长率 15.84% 16.69% 17.20% 16.72% 每股收益 EPS（元） 0.34 0.40 0.46 0.54 净资产收益率 ROE 11.73% 12.32% 12.91% 13.41% PE 32 27 23 20 PB 3.93 3.51 3.12 2.76 数据来源：Wind，西南证券 盖 世食品（920826） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 海产食用菌预制菜品服务商，国内海洋食品出口领军企业 深耕海洋预制凉菜二十余载，稳居国内对日出口海洋食品细分龙头。公司前身业务始于1994 年，2002 年 10 月正式设立主体，2015 年完成股份制规范化改制，2016 年挂牌新三板，2021 年 11