2025年年报点评：算力需求驱动AIDC扩张，盈利修复进入关键阶段

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 13 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 89.22 元 润泽科技（300442） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 算力需求驱动 AIDC 扩张，盈利修复进入关键阶段 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.34 流通 A 股(亿股) 16.30 52 周内股价区间(元) 42.34-103.39 总市值(亿元) 1,458.16 总资产(亿元) 470.96 每股净资产(元) 8.74 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报。2025 年全年，公司实现营业收入 56.74 亿元，同比增长 29.99%；归母净利润 50.50亿元，同比增长 182.07%，扣除非经常性损益后归母净利润 19.01亿元，同比增长 6.87%。其中，归母净利润大幅增长，主要并非来自主营业务利润的同步释放，而是受非经常性损益显著增厚影响。年报显示，公司本期非经常性损益合计 31.49 亿元，核心来源为将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心 REITs 所产生的股权处置收益。经营质量方面，公司 2025年经营活动产生的现金流量净额为 32.92亿元，同比增长 57.17%，延续正向表现并进一步改善。  收入快速增长，但利润高增更多体现为资本运作收益兑现，主业盈利释放相对滞后。公司 2025年收入同比增长 30%，延续较快扩张态势，主要受 AIDC业务持续高速增长驱动。报告期内，AIDC 业务实现收入 25.10 亿元，同比增长72.97%，收入占比提升至 44.24%；IDC 业务实现收入 31.64 亿元，同比增长8.58%，仍为公司收入基本盘。值得注意的是，虽然归母净利润大幅增长，但扣非归母净利润仅同比增长 6.87%，明显低于收入增速，说明本期利润表现更多受 REITs 相关一次性资产处置收益拉动，而主营业务层面的盈利改善幅度相对有限。换言之，公司当前的核心特征不是“利润全面爆发”，而是“收入端高增已兑现，但主业利润端仍处于爬坡释放阶段”。收入快速增长但利润释放结构滞后，毛利率承压仍为核心矛盾。  毛利率阶段性承压，反映公司正处于 AIDC加速扩张与能力前置投入阶段。2025年公司整体毛利率为 46.04%，同比下降 2.89 个百分点，其中 IDC 业务毛利率44.10%，同比下降 3.43 个百分点；AIDC 业务毛利率 48.50%，同比下降 3.25个百分点。拆解来看，毛利率承压并非需求走弱，而更多源于业务结构与成本结构变化：一方面，AIDC 业务快速拓展，收入高增的同时营业成本同比增长84.61%，快于收入增速；另一方面，公司为承接 AI算力需求，持续加大服务器、网络设备、液冷及智算中心建设等前期投入，带来折旧、电费、运维等成本上升。年报中也明确指出，公司自 2023年起以“引流策略”切入智能算力服务赛道，经过三年布局后 AIDC 收入、毛利率及经营活动产生的现金流量净额已赶上或超越 IDC 业务。整体来看，当前毛利率下行更应理解为公司在高景气赛道中进行战略卡位与能力建设的阶段性结果，而非竞争力削弱。  经营质量持续改善，AIDC 放量、客户结构优化与 REITs 平台落地共同支撑公司进入新成长阶段。2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 57.17%至 32.92 亿元，显示收入增长具备较强现金流支撑；同时，公司已由单一廊坊园区运营升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入，成功由区域性服务商跃升为全国性服务商。客户结构方面，公司已由上市前单一客户占比较高，升级为深度覆盖国内前三大互联网公司、头部云厂商及核心头部 AI厂商，单一客户依赖显著下降。此外，公司 2025年 REITs 成功上市打通“募投管退”资金循环，为后续算力中心建设和 AIDC持续扩张提供资本支撑。总体来看，公司当前正处于由“IDC基本盘”向“AIDC核心增长极”升级、由“重资产沉淀”向“REITs 协同扩张”演进的关键阶段，短期主业利润修复节奏仍需观 -9%17%44%71%97%124%25/425/625/825/1025/1226/226/4润泽科技 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 察，但中长期成长逻辑已更为清晰。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.01元、2.67元、3.66元，对应 PE 分别为 44倍、33倍、24倍。公司 26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长。审慎起见，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：AIDC业务放量不及预期风险；盈利能力修复不及预期风险；资本开支及成本波动风险；REITs 及资本运作不确定性风险；行业竞争加剧风险、客户集中度及需求波动风险等。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5673.68 6952.93 8738.32 11608.12 增长率 29.99% 22.55% 25.68% 32.84% 归属母公司净利润（百万元） 5049.94 3292.15 4357.02 5974.10 增长率 182.07% -34.81% 32.35% 37.11% 每股收益 EPS（元） 3.09 2.01 2.67 3.66 净资产收益率 ROE 31.83% 20.68% 23.38% 27.06% PE 29 44 33 24 PB 10.68 10.43 8.86 7.33 数据来源：Wind，西南证券 润 泽科技（300442） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 IDC 稳健基本盘，AIDC 驱动成长升级 润泽智算科技集团股份有限公司（以下简称“润泽科技”）是国内领先的智能算力基础设施服务商，公司聚焦数据中心及智能算力领域，围绕 IDC 与 AIDC 业务构建核心竞争力，是国内较早实现规模化高等级算力中心建设与运营的厂商之一。公司坚持“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，持续打造高等级算力中心集群，并通过规模化运营实现稳定现金流与长期资产价值沉淀。 从业务结构来看，公司主营业务包括 IDC 业务与 AIDC 业务两大板块：IDC 业务方面，公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，为互联网公司及云厂商等头部客户提供机柜托管及运维管理服务；AIDC 业务方面，公司作为智算中心“链主”，联合生态伙伴构建从算力基础设施、算力资源池到算力网络平