公司信息更新报告：2026Q1业绩强势高增，多维向好增长可期

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 贝泰妮（300957.SZ） 2026 年 04 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/24 当前股价(元) 38.38 一年最高最低(元) 51.80/35.80 总市值(亿元) 162.58 流通市值(亿元) 162.58 总股本(亿股) 4.24 流通股本(亿股) 4.24 近 3 个月换手率(%) 88.54 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 扭亏为盈，产品矩阵扩容双11 业绩亮眼—公司信息更新报告》-2025.10.28 《2025H1 业绩承压，期待业务调整后利 润 释 放 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.31 《2025Q1 业绩承压，期待调整后利润弹 性 释 放 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.4.29 2026Q1 业绩强势高增，多维向好增长可期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002  2026Q1 业绩高增，营收回暖利润加速修复 公司发布年报及一季报：2025 年实现营收 53.59 亿元（-6.6%）、归母净利润 5.06亿元（+0.5%）；2026Q1 实现营收 11.18 亿元（+17.8%）、归母净利润 0.66 亿元（+132.8%）。考虑公司多品牌持续发力业绩增长亮眼，我们上调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 6.69/7.70/8.78（2026-2027 年原值为 5.92/6.86 亿元），对应 EPS 为 1.58/1.82/2.07 元，当前股价对应 PE 为 24.3/21.1/18.5 倍，维持“买入”评级。  2025 年薇诺娜宝贝/瑷科缦增长亮眼，费用管控成效凸显 分 品 牌 ， 2025 年 薇 诺 娜 / 薇 诺 娜 宝 贝 / 瑷 科 缦 / 姬 芮 / 泊 美 分 别 实 现 营 收44.32/2.35/1.29/4.52/0.47 亿元，同比分别-9.7%/+17.0%/+115.1%/-3.2%/-9.6%。分渠道，2025 年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收 39.51/9.18/4.63 亿元，同比分别+1.0%/-27.9%/-11.2%；其中阿里系/抖音系分别实现营收 17.14（-0.7%）/9.70亿元（+17.2%）。分品类，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收 45.75（-4.7%）/2.65（-25.4%）/4.72 亿元（-14.4%）。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 公司毛利率分别为 74.5%（+0.7pct）/73.4%（-4.1pct）。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率同比分别-0.0pct/+0.3pct/-0.7pct；2026Q1 则同比均-3.0pct，费用管控成效显著。  主品牌薇诺娜持续升级，子品牌多点开花，全渠道协同赋能增长 主品牌：薇诺娜核心大单品稳固领先，并推出银核系列，开辟敏感肌抗老新赛道；311 次抛精华跻身天猫次抛精华TOP10。子品牌：薇诺娜宝贝线上抖音渠道发力，线下进驻山姆等优质 KA 渠道，核心单品稳健增长；瑷科缦以“妆械联合、全程抗衰”布局医美术后场景，合作全国超 600 家专业院线机构，2026 年推出 PDRN面膜，深度融合医美级修护与日常护肤场景；公司收购初普布局家用美容仪，2026年将完成第三类医疗器械注册，打造“仪器+护肤”妆械协同方案。渠道：“三盘货” 策略打通线上线下，布局即时零售与腾讯生态，拓展线下 KA/CS 及皮肤科诊所渠道；海外市场稳步拓展，进驻中国港澳台、东南亚及北美多个国家和地区。  风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,736 5,359 6,162 6,983 7,852 YOY(%) 3.9 -6.6 15.0 13.3 12.4 归母净利润(百万元) 503 506 669 770 878 YOY(%) -33.5 0.5 32.3 15.0 14.1 毛利率(%) 73.7 74.5 74.6 74.7 74.8 净利率(%) 8.6 9.6 11.1 11.3 11.4 ROE(%) 8.0 8.2 9.8 10.1 10.3 EPS(摊薄/元) 1.19 1.19 1.58 1.82 2.07 P/E(倍) 32.3 32.1 24.3 21.1 18.5 P/B(倍) 2.7 2.6 2.3 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-12贝泰妮沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6133 5868 6832 7362 8478 营业收入 5736 5359 6162 6983 7852 现金 1810 2458 2826 3555 4058 营业成本 1506 1369 1567 1768 1976 应收票据及应收账款 720 559 911 755 1119 营业税金及附加 70 77 88 100 112 其他应收款 37 40 48 52 61 营业费用 2866 2676 3019 3408 3816 预付账款 53 88 74 110 97 管理费用 513 495 551 617 686 存货 612 528 777 696 950 研发费用 295 237 246 276 314 其他流动资产 2901 2194 2194 2194 2194 财务费用 -1 11 12 14 16 非流动资产 2171 2473 2518 2551 2615 资产减值损失 -175 -70 -20 -20 -20 长期投资 279 344 344 344 344 其他收益 90 68 80 80 80 固定资产 707 699 714 725 732 公允价值变动收益 178 43 5 5 5 无形资产 259 552 594 643 701 投资净收益 62 87 90 90 90 其他非流动资产 926 878 866 839 838 资产处置收益 -4 3 0 0 0 资产总计 8304 8341 9350 9913 11093 营业利润 625 629 828 950 1082 流动负债 1518 1556 1921 1740