26Q1经营势头良好，奠定全年向好基调

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 223.53 亿元（同比+6.53%），归母净利润 32.40 亿元（同比-8.88%），扣非归母净利润 31.41 亿元（同比+1.36%）。单季度来看，25Q4 公司实现收入 48.69 亿元，归母净利润 1.26 亿元，扣非归母净利润 0.21 亿元。 2026Q1 公司实现营业收入 63.96 亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81 亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润 11.76 亿元（同比+10.92%）。 经营分析 扣非业绩稳健增长，经营质量保持优异。2025 年公司实现门诊量1,889.17 万人次（同比+11.52%），手术量 168 万例（同比+5.77%），驱动收入稳步增长。归母净利润下滑主要受政府补贴减少及金融资产公允价值变动收益下降等非经常性损益项目影响，扣非后业绩仍实现正增长。盈利能力方面，2025 年公司整体毛利率为47.11%，同比减少 1.01pct。费用端管控良好，销售费用率和研发费用率均有下降。 屈光与海外业务驱动增长，数字化战略赋能高质量发展。分业务看，屈光项目作为核心增长引擎，实现收入 83.83 亿元（同比+10.26%），毛利率稳定在 55.01%；视光服务项目表现同样亮眼，收入达 57.88 亿元（同比+9.64%）。白内障项目受医保支付政策影响，收入同比微降 0.31%至 34.78 亿元。分地区看，海外业务加速拓展，全年实现收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%，毛利率提升0.58pct 至 46.17%，成为重要增长极。战略布局方面，公司持续深化“AI+眼科”战略，完成 7 个“AI 眼科医生”智能体上线，其中“AI 屈光医生”已覆盖 30 余家医院；同时，公司正式启动 H 股上市计划，推动全球化战略，有望实现基本面与资本面的双向联动。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 37.14、42.19、47.41 亿元，分别同比+15%、+14%、+12%，EPS 分别为 0.40、0.45、0.51 元，现价对应 PE 为 28、24、22 倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,983 22,353 24,427 26,401 28,402 营业收入增长率 3.02% 6.53% 9.28% 8.08% 7.58% 归母净利润(百万元) 3,556 3,240 3,714 4,219 4,741 归母净利润增长率 5.87% -8.88% 14.61% 13.60% 12.38% 摊薄每股收益(元) 0.381 0.347 0.398 0.452 0.508 每股经营性现金流净额 0.52 0.64 0.65 0.71 0.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.17% 14.75% 15.65% 16.59% 17.56% P/E 34.75 31.60 27.60 24.29 21.62 P/B 5.97 4.66 4.32 4.03 3.80 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00250423250723251023260123260423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱尔眼科沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 20,367 20,983 22,353 24,427 26,401 28,402 货币资金 6,099 5,364 5,295 6,957 8,727 10,905 增长率 3.0% 6.5% 9.3% 8.1% 7.6% 应收款项 2,144 2,294 2,373 2,449 2,676 2,879 主营业务成本 -10,022 -10,887 -11,822 -12,898 -13,913 -14,968 存货 900 985 981 1,049 1,132 1,218 %销售收入 49.2% 51.9% 52.9% 52.8% 52.7% 52.7% 其他流动资产 1,043 1,022 1,433 1,323 1,336 1,350 毛利 10,345 10,096 10,531 11,530 12,488 13,434 流动资产 10,186 9,666 10,083 11,779 13,872 16,352 %销售收入 50.8% 48.1% 47.1% 47.2% 47.3% 47.3% %总资产 33.7% 29.1% 27.5% 31.6% 35.6% 40.0% 营业税金及附加 -49 -67 -53 -61 -66 -71 长期投资 1,623 1,330 1,342 1,412 1,482 1,552 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 4,784 5,548 6,895 6,558 6,230 5,711 销售费用 -1,966 -2,152 -2,145 -2,345 -2,519 -2,698 %总资产 15.8% 16.7% 18.8% 17.6% 16.0% 14.0% %销售收入 9.7% 10.3% 9.6% 9.6% 9.5% 9.5% 无形资产 8,736 11,365 12,808 12,892 12,969 13,041 管理费用 -2,669 -2,989 -3,213 -3,518 -3,775 -4,005 非流动资产 20,001 23,589 26,593 25,525 25,130 24,550 %销售收入 13.1% 14.2% 14.4% 14.4% 14.3% 14.1% %总资产 66.3% 70.9% 72.5% 68.4% 64.4% 60.0% 研发费用 -333 -321 -302 -330 -356 -383 资产总计 30,187 33,255 36,676 37,304 39,002 40,902 %销售收入 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 1,618 2,215 2,362 2,766 2,963 3,230 息税前利润（EBIT） 5,328 4,568 4,817 5,276 5,771 6