低价订单消化接近尾声，看好风机制造盈利修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 24 日公司披露一季报，一季度实现营收 66.7 亿元，同比增长 66.4%；实现归母净利润0.48 亿元，同比下降 18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响。 经营分析 低价订单消化接近尾声，看好下半年制造端毛利率修复：一季度公司实现销售毛利率 8.03%，同比下降 2.44pct，预计主要受毛利率较低的风机制造销售收入规模提升影响；截至一季度末，公司在手订单规模约 45.6GW，同比增长 5%，环比基本持平，结合公司各季度订单获取规模，假设所有订单按获取时间交付，我们测算当前在手订单中 2024 年四季度以前的低价订单占目前在手订单比例约12%，整体低价订单消化接近尾声，看好公司下半年制造端盈利能力向上修复。 期间费用率大幅下降，汇兑损失有所增加：受益于销售规模大幅提升，公司各项期间费用率实现明显下降，一季度公司销售、管理、研发费用率分别为 3.70%、0.55%、2.09%，分别同比下降 1.45、0.56、0.75pct；财务费用率同比上升 0.34pct，主要受人民币升值，美元汇率有所下降影响，一季度汇兑损失有所增加。 盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性，随着公司前期中标的低价订单陆续完成消化，制造端盈利能力有望进入上行通道。结合公司一季报及我们对行业最新判断，考虑到石油价格上涨对短期零部件价格产生的压力，预测 2026-2028 年归母净利润分别为 7.9、15.5、22.2 亿元，对应 PE 为 16、8、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,198 29,402 36,244 41,798 47,999 营业收入增长率 18.54% 32.45% 23.27% 15.32% 14.84% 归母净利润(百万元) 465 340 787 1,551 2,220 归母净利润增长率 12.24% -26.87% 131.65% 96.95% 43.11% 摊薄每股收益(元) 0.662 0.432 1.001 1.971 2.821 每股经营性现金流净额 2.90 0.71 3.17 5.25 7.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.19% 4.15% 11.01% 19.19% 23.58% P/E 19.99 44.12 15.87 8.06 5.63 P/B 1.64 1.83 1.75 1.55 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额运达股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 18,727 22,198 29,402 36,244 41,798 47,999 货币资金 5,335 6,840 9,305 8,054 9,918 13,761 增长率 18.5% 32.5% 23.3% 15.3% 14.8% 应收款项 8,308 9,404 12,811 14,368 16,569 18,371 主营业务成本 -16,161 -20,200 -27,178 -32,777 -37,045 -42,055 存货 7,207 5,997 8,813 8,935 10,099 11,464 %销售收入 86.3% 91.0% 92.4% 90.4% 88.6% 87.6% 其他流动资产 2,441 2,959 2,847 3,625 4,033 4,481 毛利 2,565 1,998 2,224 3,467 4,753 5,944 流动资产 23,291 25,199 33,776 34,982 40,619 48,078 %销售收入 13.7% 9.0% 7.6% 9.6% 11.4% 12.4% %总资产 67.6% 65.2% 63.2% 64.6% 66.6% 69.7% 营业税金及附加 -62 -69 -84 -109 -125 -144 长期投资 1,107 1,508 1,642 1,669 1,769 1,869 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 4,488 5,155 8,457 10,617 11,187 11,182 销售费用 -1,362 -836 -1,021 -1,250 -1,442 -1,656 %总资产 13.0% 13.3% 15.8% 19.6% 18.4% 16.2% %销售收入 7.3% 3.8% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 无形资产 210 318 452 476 472 467 管理费用 -148 -156 -178 -217 -251 -288 非流动资产 11,166 13,470 19,709 19,153 20,330 20,931 %销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 32.4% 34.8% 36.8% 35.4% 33.4% 30.3% 研发费用 -553 -606 -836 -1,015 -1,170 -1,344 资产总计 34,458 38,669 53,485 54,135 60,948 69,009 %销售收入 3.0% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 707 1,517 2,254 150 150 150 息税前利润（EBIT） 440 332 105 876 1,764 2,512 应付款项 18,221 17,924 26,291 27,109 30,641 34,785 %销售收入 2.3% 1.5% 0.4% 2.4% 4.2% 5.2% 其他流动负债 6,169 8,347 9,566 10,606 12,243 14,028 财务费用 18 11 -13 -49 -50 -11 流动负债 25,098 27,788 38,111 37,865 43,034 48,963 %销售收入 -0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 1,394 1,877 3,866 4,566 4,666 4,766 资产减值损失 -315 -87 -12 -71 -10