盈利持续向好，AIDC场景有望放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 13 日，公司发布 2025 年报，25 年公司收入 81 亿元，同比+20%，归母净利润 7.1 亿元，同比+46%；4 月 24 日，公司发布 2026年一季报，26Q1 公司收入 21.5 亿元，同比+25%，环比-6%，归母净利润 1.96 亿元，同比+38%，环比-1%。 经营分析 净利率水平持续向好。25 年公司毛利率 19.9%，同比+2.2pct，四费率 8.4%，同比-0.6pct，归母净利率 8.8%，同比+1.5pct；26Q1公司毛利率 19.5%，环比-0.4pct，四费率 7.6%，环比-2pct，扣非归母净利率 9.1%，环比+1.1pct。 锂电池量利同增，LED 盈利修复。25 年公司锂电池/LED/金属物流业务分别为 36/16/26 亿元，同比+39%/+4%/+6%，毛利率分别为21.6%/22.9%/17.45%，同比-0.4/+3.5/+1.9pct。1）锂电池：25 年公司出货量增长约 52%，其中电动工具国际客货订单量修复明显，智能出行应用出货量快速提升，BBU 备用电源、AI 机器人/机器狗等新兴应用领域实现了领先布局与出货；2）LED：公司推出车载显示技术方案，推出白光 COB 创新方案，成功攻克色差、切割失效与视效差等行业难题，构建起公司在高色域显示领域的持续竞争力；3）金属物流：持续稳健经营。 管理变革+海外布局，强化市场地位。25 年公司持续推进管理变革，引入 IPD（集成产品开发）流程，建立以市场需求为导向的决策机制；25 年公司首个海外工厂马来西亚生产基地开始投产，提升了公司应对贸易政策风险的能力，推动与国际大客户的更深入合作；在国际合作方面，公司联合 Molicel 首款合作电芯全球亮相，以6.5AH 单体容量，重新定义中倍率大容量电芯风向标。 盈利预测、估值与评级 公司 25 年锂电池同比量利齐升，未来 AIDC、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计 26-28 年公司归母净利润 10.3、12.4、14.8 亿元，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预 期，新市场开拓不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,756 8,113 10,085 11,525 12,880 营业收入增长率 29.38% 20.09% 24.30% 14.27% 11.76% 归母净利润(百万元) 488 711 1,033 1,242 1,476 归母净利润增长率 246.43% 45.66% 45.39% 20.18% 18.90% 摊薄每股收益(元) 0.423 0.616 0.895 1.076 1.280 每股经营性现金流净额 0.95 1.38 0.76 1.50 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.05% 9.30% 12.50% 13.78% 14.92% P/E 25.24 28.90 23.40 19.47 16.37 P/B 1.78 2.69 2.93 2.68 2.44 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额蔚蓝锂芯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,222 6,756 8,113 10,085 11,525 12,880 货币资金 665 766 643 853 966 1,074 增长率 29.4% 20.1% 24.3% 14.3% 11.8% 应收款项 1,657 2,375 2,726 2,976 3,317 3,617 主营业务成本 -4,553 -5,565 -6,503 -7,987 -9,053 -10,033 存货 1,552 1,518 1,935 2,079 2,307 2,501 %销售收入 87.2% 82.4% 80.1% 79.2% 78.6% 77.9% 其他流动资产 1,636 933 1,099 740 772 802 毛利 668 1,191 1,611 2,098 2,472 2,847 流动资产 5,511 5,593 6,403 6,648 7,362 7,994 %销售收入 12.8% 17.6% 19.9% 20.8% 21.4% 22.1% %总资产 50.1% 49.4% 50.6% 48.0% 49.6% 51.5% 营业税金及附加 -20 -27 -51 -50 -58 -64 长期投资 151 50 166 166 166 166 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,393 4,747 5,170 6,086 6,366 6,393 销售费用 -43 -59 -73 -91 -100 -108 %总资产 39.9% 41.9% 40.8% 43.9% 42.9% 41.2% %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 无形资产 819 812 826 827 826 824 管理费用 -130 -117 -123 -151 -173 -193 非流动资产 5,500 5,726 6,260 7,213 7,492 7,517 %销售收入 2.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 49.9% 50.6% 49.4% 52.0% 50.4% 48.5% 研发费用 -314 -416 -468 -575 -657 -734 资产总计 11,011 11,319 12,663 13,861 14,854 15,510 %销售收入 6.0% 6.2% 5.8% 5.7% 5.7% 5.7% 短期借款 1,667 1,111 98 1,908 1,645 926 息税前利润（EBIT） 161 572 896 1,231 1,484 1,747 应付款项 1,783 2,160 3,761 2,788 3,160 3,502 %销售收入 3.1% 8.5% 11.0% 12.2% 12.9% 13.6% 其他流动负债 209 187 324 439 498 558 财务费用 -29 -20 -20 7 2 15 流动负债 3,658 3,458 4,183 5,136 5,302 4,986 %销售收入 0.6% 0.3% 0