2026年一季报点评：出货量环比高增，利润超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 2026 年一季报点评：出货量环比高增，利润超市场预期 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 60.25 一年最低/最高价 37.15/76.11 市净率(倍) 2.19 流通A股市值(百万元) 30,484.77 总市值(百万元) 32,793.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.49 资产负债率(%,LF) 36.10 总股本(百万股) 544.29 流通 A 股(百万股) 505.97 相关研究 《当升科技(300073)：2025 年报点评：三元贡献稳定增长，铁锂打造第二成长曲线》 2026-04-01 《当升科技(300073)：2025 年三季报点评：三元受益于欧洲电动化新周期，铁锂盈利大幅改善》 2025-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,593 10,374 24,990 29,077 33,380 同比（%） (49.80) 36.63 140.89 16.35 14.80 归母净利润（百万元） 471.83 632.33 1,134.94 1,445.98 1,749.95 同比（%） (75.48) 34.02 79.49 27.41 21.02 EPS-最新摊薄（元/股） 0.87 1.16 2.09 2.66 3.22 P/E（现价&最新摊薄） 69.50 51.86 28.89 22.68 18.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩超市场预期。公司 26Q1 营收 45.3 亿元，同环比+137.2％/+52.1％，归母净利 2.8 亿元，同环比+150.3%/+113.7％，扣非净利 2.1 亿元，同环比+221.4%/+89％，毛利率 15.5%，同环比+4.5/+2.9pct，公司非经主要系政府补贴集中确认，此外公司 Q1 确认 0.7 亿+汇兑损失，若加回，业绩超市场预期。 ◼ 三元：Q1 出货同环比增长、单位盈利改善显著。出货端，我们预计 26Q1三元正极材料出货 2 万吨，同环比翻倍，受益于抢出口+大客户放量，我们预计公司 Q2 出货环比持平微增，全年出货我们预计 8 万吨，同增60%。盈利端，我们测算 26Q1 单吨净利 0.9 万元/吨，主要由于国际客户占比我们预计提升至 58%，随着 26 年 LGES 放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计盈利水平可维持 0.9-1 万元/吨。 ◼ 铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。出货端，我们预计 26Q1铁锂正极出货 2.6 万吨，同增 30%，环降 10%，公司现有 12 万吨自有产能+5 万吨代工厂产能，叠加攀枝花 12 万吨产能爬坡，我们预计 26年铁锂出货 15-18 万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q1 受益于库存收益及涨价，单吨净利我们预计 0.3-0.4 万元/吨，环比改善明显，全年铁锂单吨净利有望维持 0.15-0.2 万元/吨。 ◼ 钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。出货端，我们预计 26Q1 钴酸锂出货 0.08 万吨，环比略降，26 年目标出货 0.5 万吨+，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂受益于钴涨价，单吨稳定 1 万+，我们预计 26年可维持。 ◼ 全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。 ◼ 资本开支大幅提升、存货较年初略增长。公司 26Q1 期间费用 3.9 亿元，同环比+184.7%/+58.6%，费用率 8.7%，同环比+1.5/+0.4pct；26Q1 经营性现金流 1.8 亿元，同环比-49.9%/-56.9%；26Q1 资本开支 8 亿元，同环比+652.4%/-2.2%；26Q1 末存货 37 亿元，较年初增长 27.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，三元、铁锂出货及盈利增长，叠加固态锂电材料持续放量，我们预计 26-28 年归母净利11.3/14.5/17.5亿元（原预期10.5/13.6/16.2亿元），同比+79%/+27%/+21%，对应 PE 为 29x/23x/19x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 -1%8%17%26%35%44%53%62%71%80%89%2025/4/252025/8/242025/12/232026/4/23当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 当升科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,409 25,085 28,403 32,178 营业总收入 10,374 24,990 29,077 33,380 货币资金及交易性金融资产 8,035 12,603 14,042 15,782 营业成本(含金融类) 9,053 22,328 25,908 29,579 经营性应收款项 4,015 8,918 10,295 11,815 税金及附加 31 74 86 99 存货 2,906 3,059 3,549 4,052 销售费用 42 112 128 144 合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 500 582 668 其他流动资产 452 506 517 529 研发费用 486 925 1,018 1,168 非流动资产 6,997 7,055 7,394 7,611 财务费用 (56) (60) (80) (90) 长期股权投资 4 4 14 24 加:其他收益 108 250 291 300 固定资产及使用权资产 4,833 4,787 5,113 5,317 投资净收益 4 0 0 0 在建工程 1,228 1,328 1,328 1,328 公允价值变动 28 0 0 0 无形资产 303 327 351 375 减值损失 6 (32) (32) (62) 商誉 23