公用事业行业研究：双碳考核落地强化约束，各省规划深化能源转型

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  双碳纳入政府考核，关注低碳转型与产能管控等 2026 年 4 月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。2026 年起，开展碳达峰碳中和综合评价考核，考核结果由中组部统筹指导，纳入领导班子和干部考评体系。其中，控制指标有碳排放总量、碳排放强度、煤炭消费总量、石油消费总量及非化石能源消费占比 5 项，并配套新增清洁能源占比、工业碳排放、城乡建设、碳排放权交易等 9 项支撑指标。若 1 项及以上控制指标未完成，或 3 项及以上支撑指标未完成，考核结果即为不合格。办法强调 2030 年碳排放强度比 2005 年降低 65%以上，非化石能源消费占比达到 25%，煤炭及石油消费总量达峰，力争新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。总体上，双碳纳入政府考核，地方约束进一步强化。我们建议关注双碳管控与能源安全，后续关注算电融合与绿电直连、高耗能产业迁移及管控、电价机制理顺的三大方向。  二十四省十五五电力规划：新能源装机大幅扩容，推动煤电转型升级 截至 2026 年 4 月 26 日，全国已有 24 个省份正式发布"十五五"规划纲要，电力领域核心量化目标较"十四五"全面提档升级，清洁电源规模、非化石装机占比、跨省电力配置均出现显著提升。区域分化格局进一步强化：西北及内蒙古等资源型省份新能源装机目标普遍突破亿千瓦级；江苏、山东等东部负荷中心侧重海风、核电与跨区绿电受入；四川、云南等西南省份加速推进水风光一体化布局；湖南、贵州等中部省份则保供与转型诉求并重。从项目落地层面来看，本轮规划已由宏观目标下沉至具体工程清单：电源侧聚焦风光大基地与支撑性煤电投产节奏；调节侧以抽水蓄能、煤电灵活性改造、构网型储能为主要方向；消纳侧则以特高压通道、省间互济与绿电直连为核心抓手，电源建设与网络配套协同推进趋势明确。  煤与电行情的三维框架及跟踪体系：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情 我们认为当下煤与电行情的三维框架包括：(1)能源通胀下的电价上涨：关注煤价抬升的持续性与电价向上的拐点出现，促进煤与电走出通缩（广东、安徽年初至今现货电价持续上涨，预计部分省份月度电价也将突破）；(2)业绩兑现中的时间线索：关注各子板块业绩增长节奏，年初开始涨价的煤炭、一季报修复悲观业绩预期的火电、年中汛期水文改善的水电、下半年业绩或触底向上的绿电核电；(3)低配低估下的主题行情（算电融合、能源安全）：公用与煤炭板块基金持仓去年 Q3、Q4 大幅回落，26 年 Q1 煤炭板块受益于煤价持续抬升，公用板块受益于算电融合主题行情，基金持仓均有所回升（煤炭板块从 0.19%提升至 0.35%，公用板块从 0.39%提升至 0.45%），但仍处于低配状态。煤与电的板块拥挤度回落后于本周再度抬升，业绩期后主题行情或再有演绎机会。市场一方面聚焦项目落地的算电融合，另外我们建议也关注能源安全，分子侧制造业回落及低基数或进一步扩大能源需求。分母侧国内煤与电资产的安全价值是进一步的估值空间。煤与电大部分龙头公司具备股息基础，我们看好三维度框架共振带动投资机会。  相关标的：关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源 时间线——当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、华能蒙电、宝新能源；汛期的水电：国投电力、长江电力。 事件线——央国企市值管理与资本运作：川投能源、华电国际、涪陵电力。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、双碳纳入政府考核，十五五规划深化清洁能源转型 ............................................... 3 二、电力煤炭高频数据跟踪 ....................................................................... 8 三、板块估值及交易情况 ........................................................................ 11 四、风险提示 .................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 碳达峰碳中和综合评价考核指标体系 ...................................................... 3 图表 2： 《碳达峰碳中和综合评价考核办法》与新《环保法》对比 .................................... 4 图表 3： 各省十四五与十五五规划电力核心目标对比 ................................................ 4 图表 4： 各省十五五规划电力领域建设重点 ........................................................ 6 图表 5： 公用事业板块公募持仓比例显著跑输市值占比 .............................................. 7 图表 6： 煤炭板块公募持仓比例显著跑输市值占比 .................................................. 7 图表 7： 环保板块公募持仓比例显著跑输市值占比 .................................................. 8 图表 8： 公用子板块公募持仓比例持续低位 ........................................................ 8 图表 9： 公用子板块市值占比除燃气外均有所回升 .................................................. 8 图表 10： 年初至今内贸煤价格持续上涨 ........................................................... 9 图表 11： 北方港口煤炭库存小幅去化 ............................................................. 9 图表 12： 供暖季结束后电厂日耗维持季节性低位 ................................................... 9 图表 13： 近期三峡出库流量明显抬升 ............................................................. 9 图表 14： 坑口煤价略有抬升 ......................................