2026一季报点评：创新驱动十五五高质量发展，开局亮眼

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天士力（600535） 2026 一季报点评：创新驱动十五五高质量发展，开局亮眼 2026 年 04 月 26 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 向潇 执业证书：S0600525090003 xiangxiao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.62 一年最低/最高价 13.45/17.69 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 21,841.55 总市值(百万元) 21,841.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.55 资产负债率(%,LF) 17.76 总股本(百万股) 1,493.95 流通 A 股(百万股) 1,493.95 相关研究 《天士力(600535)：中药现代化领军企业，华润入主，厚积薄发》 2025-06-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,498 8,236 8,939 9,853 10,766 同比（%） (2.03) (3.08) 8.53 10.23 9.26 归母净利润（百万元） 955.59 1,104.96 1,247.40 1,438.56 1,657.00 同比（%） (10.78) 15.63 12.89 15.32 15.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.64 0.74 0.83 0.96 1.11 P/E（现价&最新摊薄） 22.86 19.77 17.51 15.18 13.18 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 Q1 实现营业收入 21.65 亿元（同比+5.35%），归母净利润 3.70 亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润 3.64 亿元（同比+54.23%），经营现金流净额 4.65 亿元（同比+228.22%），十五五首季业绩强势开门红。其他事件：2025 年公司实现营业收入 82.36 亿元 （-3.08%，同比，下同），归母净利润 11.05 亿元（+15.63%），扣非归母净利润 7.91 亿元（-23.59%）；全年现金分红 4.63 亿元，分红比率 41.91%。 ◼ 十五五战略清晰，华润融合纵深推进，高质量发展底座全面夯实：公司系统制订了“十五五”战略规划：“十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到 150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。2026Q1 医药工业收入同比增长+7.23%，成为增长核心动力，商业收缩聚焦主业效果显著，为“十五五战略规划”打造了良好开局。 ◼ 创新双轮驱动，管线厚积薄发，十五五成长动能充足：公司坚持创新中药+先进治疗药物双轮驱动，2025 年研发投入 8.45 亿元，在研创新药 31项，其中 NDA/Pre-NDA 阶段 4 项、临床 II/III 期 17 项，创新密度行业领先。创新中药方面，温经汤颗粒获批，枣仁宁心滴丸提交发补意见、青术颗粒提交 PreNDA 沟通交流；生物药与 CGT 快速突破，3 款细胞治疗产品进入临床 I 期，小核酸、双抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管线稳步推进。研发结构持续优化，为十五五“工业收入与利润翻番”目标提供强劲支撑。 ◼ 医药工业稳健复苏，经营质量显著提升：2025 年 3 月公司正式纳入华润体系，顺利完成治理、组织、业务、文化四重融合，管理效率与渠道协同大幅提升。全年医药工业收入 73.82 亿元，占比近 90%。核心品种表现分化中韧性凸显：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长；普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批，出血率显著更低，学术与放量空间打开，驱动心脑血管板块重回增长通道。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到中医药行业整体承压，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预测由 13.35/15.03 亿元下调至 12.47/14.39 亿元，同时预计 2028 年公司归母净利润为 16.57 亿元，当前市值对应 PE 为18/15/13X；同时考虑到华润赋能+创新兑现+主业复苏共振，十五五高质量发展开局亮眼。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，成本上涨风险 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/4/282025/8/262025/12/242026/4/23天士力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天士力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,230 9,195 10,530 11,888 营业总收入 8,236 8,939 9,853 10,766 货币资金及交易性金融资产 2,830 3,751 4,945 5,894 营业成本(含金融类) 2,730 2,950 3,256 3,461 经营性应收款项 2,476 1,954 2,037 2,373 税金及附加 134 134 148 161 存货 1,427 1,527 1,588 1,690 销售费用 2,972 3,218 3,468 3,822 合同资产 0 0 0 0 管理费用 334 366 394 452 其他流动资产 1,498 1,963 1,960 1,930 研发费用 686 796 838 861 非流动资产 7,110 6,731 6,261 5,850 财务费用 (23) 35 22 0 长期股权投资 1,054 1,054 1,054 1,054 加:其他收益 74 45 49 54 固定资产及使用权资产 3,224 2,797 2,340 1,943 投资净收益 (183) (89) (148) (161) 在建工程 322 322 322 322 公允价值变动 194 120 110 100 无形资产 794 773 720 666 减值损失 (142) (60) (30) 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 9 0 0 0 长期待摊费用 23 18 8 8 营业利润 1,355 1,455 1,709 2,001 其他非流动资产 1,692 1,767 1,817 1,857 营业外净收支 (10) (6) (6) 0 资产总计 15,340 15,926 16,791 17,738 利润总额 1,345 1,449 1,70