2026年一季报点评：经营提效归母净利润同增27%，河西项目中标打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军信股份（301109） 2026 年一季报点评：经营提效归母净利润同增 27%，河西项目中标打开成长空间 2026 年 04 月 25 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.68 一年最低/最高价 13.67/24.22 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 3,841.78 总市值(百万元) 13,162.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.78 资产负债率(%,LF) 34.94 总股本(百万股) 789.10 流通 A 股(百万股) 230.32 相关研究 《军信股份(301109)：2025 年报点评：仁 和 环 境 全 年 并 表 驱 动 业 绩 大 增34%，比什凯克一期投运开启海外征程》 2026-04-02 《军信股份(301109)：2025 年三季报点评：并购+提效带动业绩高增，积极拓展海外市场》 2025-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,431 2,748 2,999 3,107 3,281 同比（%） 30.86 13.05 9.13 3.60 5.62 归母净利润（百万元） 536.28 716.57 845.95 886.85 936.80 同比（%） 4.36 33.62 18.05 4.83 5.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.91 1.07 1.12 1.19 P/E（现价&最新摊薄） 24.54 18.37 15.56 14.84 14.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026Q1，公司实现营业收入 7.40 亿元，同比下降 3.49%；实现归母净利润 2.20 亿元，同比增长 27.09%。 ◼ 剔除建设期服务收入后营收同增 9%，归母净利润同增 27%超预期，自由现金流同增约 4 倍。2026Q1 公司营业收入表观同比-3.49%，但剔除建设期服务收入后，营业收入同比增长 9.43%，核心运营业务增长稳健。归母净利润 2.20 亿元，同比+27.09%，业绩超预期主因：1）新项目贡献增量：浏阳、平江项目运营爬坡以及比什凯克项目 2025 年 12 月投运后开始贡献运营收入；2）经营提效：吨垃圾上网电量同比+2.03%；3）信用减值损失转回 0.19 亿元（25Q1 为-0.16 亿元）。2026Q1 经营活动现金流净额 2.36 亿元，同比+59.17%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约 1.22 亿元，同比下降 2.78%；测算简易自由现金流约1.13 亿元，同比提升 407.74%。 ◼ 经营数据全面提升，垃圾处理量同增 16%，吨上网同增 2%。2026Q1 公司生活垃圾处理量为 103.73 万吨，同比+16.05%，主要系浏阳、平江项目满产运营及比什凯克项目贡献增量；上网电量 5.29 亿度，同比+18.69%；吨垃圾上网电量 508.99 度，同比+2.03%，继续保持全国领先水平。仁和环境 2026Q1 生活垃圾中转处理量 79.94 万吨，餐厨垃圾处理量 9.21 万吨，工业级混合油销售量 0.66 万吨。 ◼ 长沙河西项目成功中标，国内产能增量可期。2026 年 4 月 16 日公司正式收到《中标通知书》，确定公司为长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂工程的中标人。项目估算总投资 28.52 亿元，采用 BOT 运作方式，特许经营权暂定 30 年，处理能力 4000 吨/日，垃圾处理服务费单价 99.00 元/吨，远期规划建设能源中心、储能中心和“零碳”智慧环卫等内容，投产后将进一步巩固公司在长沙市的垃圾焚烧龙头地位。 ◼ 海外项目加速推进，奥什+伊塞克湖+阿拉木图签约落地。吉尔吉斯斯坦方面：1）奥什市（2000 吨/日）项目于 2026 年 2 月完成投资协议和特许经营协议签署，进入实质性实施阶段；2）伊塞克湖州（2000 吨/日）项目于 2026 年 1 月完成投资协议签署；3）比什凯克一期（1000 吨/日）已于 2025 年 12 月正式投运并贡献增量。哈萨克斯坦方面：2026 年 4 月16 日公司孙公司已与阿拉木图市签署《垃圾供应与保障合同》，进一步锁定阿拉木图市 2000 吨/日项目的稳定垃圾来源。海外合计在建+筹建产能 9000 吨/日，伴随项目陆续落地投产，公司国际化版图持续扩张。 ◼ 回购金额 3 亿元接近完成，股东回报持续兑现。截至 2026 年 3 月 31日，公司已通过集中竞价方式累计回购股份1,889万股，占总股本2.39%，累计支付资金 3.00 亿元（不含交易费用），已接近回购方案上限。回购股份将用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对长期价值的信心。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效及新项目爬坡，叠加海外多点开花，优质现金流支撑高分红。考虑比什凯克项目开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们将 2026-2028 年公司归母净利润从 8.26/8.71/9.20 亿元上调至 8.46/8.87/9.37 亿元，对应PE 为 16/15/14 倍，维持 “买入”评级。（估值日期：2026/4/24） ◼ 风险提示：电价补贴政策风险；海外项目推进不及预期风险；应收风险。 -2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/4/252025/8/242025/12/232026/4/23军信股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 军信股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,079 5,334 6,154 7,057 营业总收入 2,748 2,999 3,107 3,281 货币资金及交易性金融资产 2,611 2,937 3,726 4,558 营业成本(含金融类) 1,228 1,380 1,426 1,500 经营性应收款项 1,771 1,668 1,709 1,787 税金及附加 48 49 49 52 存货 41 44 44 44 销售费用 0 0 0 0 合同资产 26 30 31 33 管理费用 220 224 230 246 其他流动资产 629 655 645 636 研发费用 90 8