2026一季报点评：Q1出口表现较佳，归元平台新品周期仍强势

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 2026 一季报点评：Q1 出口表现较佳，归元平台新品周期仍强势 2026 年 04 月 25 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.23 一年最低/最高价 19.73/26.87 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 125,612.99 总市值(百万元) 173,125.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.31 资产负债率(%,LF) 59.85 总股本(百万股) 8,557.87 流通 A 股(百万股) 6,209.24 相关研究 《长城汽车(601633)：2025 年报点评：业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强势》 2026-04-01 《长城汽车(601633)：2025 年三季报点评：业绩受报废税返还确认节奏干扰，新品周期仍强势》 2025-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 202,194 222,824 251,000 296,300 347,550 同比（%） 16.73 10.20 12.64 18.05 17.30 归母净利润（百万元） 12,660 9,865 11,782 14,398 17,918 同比（%） 80.30 (22.07) 19.43 22.20 24.44 EPS-最新摊薄（元/股） 1.48 1.15 1.38 1.68 2.09 P/E（现价&最新摊薄） 13.68 17.55 14.69 12.02 9.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2026Q1 公司实现营收 451 亿元，同环比+13%/-35%；实现归母净利润 9.5 亿元，同环比-46%/-23%；实现扣非后归母净利润 4.8 亿元，同环比分别-67%/-17%。 ◼ Q1 业绩受汇兑损失影响。1）营收层面：出口销量占比同环比均提升，销量/ASP 同比均改善。公司 Q1 批发销量合计 26.9 万辆，同环比分别+5%/-33%。出口方面，公司 Q1 共出口 13 万辆，同环比分别+43%/-24%。公司 Q1 ASP 16.8 万元，同环比+8%/-3%。2）毛利率： Q1 公司毛利率为 18.5%，同环比分别+0.6/+1.2pct。毛利率同环比提升主要原因为：①26Q1 出口销量占比 48%，同环比+13/+5pct,海外车型毛利率整体高于国内；②国内销量结构向好。3）费用率： Q1 公司销管研费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.2pct，环比分别+1/-0.5/-0.5pct。销售费用率同环比提升主要因直营渠道及广宣持续投入，Q1 直营门店较季度初增长 20 家同时为二季度新车（坦克 700、V9X 等）做预热。由于人民币升值带来的汇兑损失是公司 Q1 利润波动主因。4）最终公司Q1 实现归母净利润 9.5 亿元，单车净利 0.2 万元。 ◼ 深耕电动智能化技术，同时不断完善全球市场布局。技术方面，长城汽车深耕 Hi4 电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进 VLA 智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，并且巴西工厂于2025 年 8 月正式投产，进一步提升了本地化生产能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧同时上游原材料涨价影响，我们下修公司 2026/2027/2028 年归母净利润预期至 118/144/179 亿元（原为 133/163/211 亿元），对应 PE 为 15/12/10 倍。由于魏牌/欧拉在 2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市拓展目标人群，我们仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格竞争超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2025/4/252025/8/242025/12/232026/4/23长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 137,647 175,686 216,187 261,379 营业总收入 222,824 251,000 296,300 347,550 货币资金及交易性金融资产 63,812 74,898 108,482 131,289 营业成本(含金融类) 182,622 203,856 238,771 278,969 经营性应收款项 37,214 56,590 58,683 73,580 税金及附加 8,483 9,538 11,259 13,207 存货 26,148 33,114 36,765 42,738 销售费用 11,273 12,550 14,519 16,682 合同资产 41 46 54 63 管理费用 4,747 5,020 5,926 6,951 其他流动资产 10,433 11,038 12,203 13,709 研发费用 10,432 11,295 12,741 14,597 非流动资产 87,641 84,554 81,386 79,427 财务费用 (1,970) (1,531) (400) (494) 长期股权投资 12,222 12,895 13,568 14,241 加:其他收益 4,042 3,500 3,500 3,500 固定资产及使用权资产 32,415 29,508 26,425 23,348 投资净收益 574 600 600 600 在建工程 5,760 4,284 2,956 2,840 公允价值变动 167 40 44 48 无形资产 12,235 13,157 13,602 14,106 减值损失 (589) (802) (870) (958) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 104 170 120 220 长期待摊费用 891 1,211 1,532 1,852 营业利润 11,534 13,781 16,878 21,049 其他非流动资产 24,091 23,471 23,276 23,011 营业外净收支 224 246 263 282 资产总计 225,288 260,241 297,57