2025年报-2026一季报点评：业绩持续高增

证券研究报告·公司点评报告·IT 服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海天瑞声（688787） 2025 年报&2026 一季报点评：业绩持续高增 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 张文佳 执业证书：S0600524070005 zhangwenjia@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 135.50 一年最低/最高价 84.85/198.02 市净率(倍) 10.89 流通A股市值(百万元) 8,174.06 总市值(百万元) 8,174.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.45 资产负债率(%,LF) 13.90 总股本(百万股) 60.33 流通 A 股(百万股) 60.33 相关研究 《海天瑞声(688787)：AI 数据领军企业，全球化布局打造第二成长曲线》 2025-06-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 237.08 376.97 539.04 742.41 976.50 同比（%） 39.45 59.00 42.99 37.73 31.53 归母净利润（百万元） 11.34 14.12 56.12 88.75 136.26 同比（%） 137.31 24.54 297.50 58.15 53.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.23 0.93 1.47 2.26 P/E（现价&最新摊薄） 721.07 578.96 145.65 92.10 59.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报，公司 2025 年营收 3.77 亿元，同比增长 59%；归母净利润 0.14 亿元，同比增长 25%。2026 年 Q1 营收 0.97亿元，同比增长 39%；归母净利润 0.08 亿元，同比增长 2161%，符合市场预期。 投资要点 ◼ 收入持续高增：分业务来看，公司 2025 年计算机视觉业务收入 1.48 亿元，同比+218%；自然语言业务收入 0.51 亿元，同比+112%；智能语音业务收入 1.50 亿元，同比-9%；训练数据相关应用服务收入 0.28 亿元，同比+1394%。2026Q1 公司营收持续高增，主要系 1）国内外头部大厂加大视频、文本等方面 AI 数据投入；2）地方数据标注基地项目建设加快推进；3）东南亚数据交付基地完成产能爬坡。公司 2025 年毛利率48%，同比下滑，主要受定制化服务业务收入占比提升影响。2026Q1 公司相对高毛利的训练数据应用服务收入占比提升，整体毛利率改善至56%。 ◼ 模型迭代加速推动需求快速提升：随着 AI Agent、文生视频、AI 编程等场景开始大规模应用，大模型以及垂类场景应用迭代速度不断加快，推动客户采购高质量专业数据的需求量和复杂度提升。公司多年服务阿里巴巴、字节跳动、腾讯、中国移动等头部客户，已成为多家行业领先企业的核心数据服务供应商，率先受益。除大厂外，公司积极拓展政府和央国企客户，已为广西、四川等地打造多类特色数据集，并同步推进湖南、内蒙古等地的专项数据集建设。2026 年 3 月，世界数据组织成立，海天瑞声以发起单位身份深度融入。我们预计未来公司将继续推进和地方政府共建高质量数据集，推动数据标注平台和应用落地。 ◼ 全球化布局持续优化：公司进一步强化北美、欧洲及日韩销售团队，深化本地化服务能力，公司在东南亚新建的数据交付基地已进入稳定运营阶段，为海外业务贡献了显著的增量收入，未来将成为支撑公司全球化战略的重要支点。 ◼ 拓展具身智能等新场景：具身智能需要机器人在复杂的真实世界中实现自主感知、学习和适应，该能力的构建依赖海量来自“真实物理环境”的动态交互数据进行训练。目前相关数据获取成本高、覆盖场景有限，供需缺口非常大。公司已与国内某头部具身厂商签署真机数据采集合约，并与多家头部具身厂商、科技大厂及地方政府启动订单对接，有望成为公司新的增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：高质量数据集是人工智能发展的基础，公司是 A股稀缺的专注提供 AI 训练数据解决方案的领军企业，2026Q1 新签订单及确认合作待签署订单同比增长超 100%，业绩有望持续高增，我们将公司 2026-2027 年 EPS 由 0.92/1.50 元调整至 0.93/1.47 元，预计 2028 年EPS 为 2.26 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，项目回款不及预期，研发进展不及预期。 0%11%22%33%44%55%66%77%88%99%110%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22海天瑞声沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海天瑞声三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 486 576 698 833 营业总收入 377 539 742 977 货币资金及交易性金融资产 266 313 342 370 营业成本(含金融类) 196 269 374 492 经营性应收款项 172 202 278 366 税金及附加 4 9 12 16 存货 27 37 52 68 销售费用 39 54 67 78 合同资产 1 2 3 4 管理费用 63 81 111 146 其他流动资产 20 21 22 24 研发费用 59 86 111 137 非流动资产 375 356 336 339 财务费用 1 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 加:其他收益 3 11 15 20 固定资产及使用权资产 308 288 268 268 投资净收益 5 5 7 10 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 8 8 8 12 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 15 56 89 136 其他非流动资产 56 56 56 56 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 861 931 1,034 1,172 利润总额 13 56 89 136 流动负债 103 131 181 237 减:所得税 (2) 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 2 2 2 净利润 15 56 89 136 经营性应付款项 40 60 83 109 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 19 27 37 49 归属母公司净利润 14 56 89 136 其他流动负