2025年报及2026年Q1季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩捷股份（002812） 2025 年报及 2026 年 Q1 季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 70.16 一年最低/最高价 25.87/77.78 市净率(倍) 2.69 流通 A股市值(百万元) 57,717.62 总市值(百万元) 68,906.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.05 资产负债率(%,LF) 43.65 总股本(百万股) 982.13 流通 A 股(百万股) 822.66 相关研究 《恩捷股份(002812)：2025 年业绩预告点评：盈利拐点已至，业绩超市场预期》 2026-01-30 《恩捷股份(002812)：2025 年三季报点评：盈利底部有望迎来价格拐点，布局硫化锂打造第二增长曲线》 2025-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,164 13,633 18,936 25,437 30,193 同比（%） (15.60) 34.13 38.90 34.33 18.70 归母净利润（百万元） (556.32) 142.55 2,253.94 4,249.83 5,186.58 同比（%） (122.02) 125.62 1,481.18 88.55 22.04 EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 0.15 2.29 4.33 5.28 P/E（现价&最新摊薄） (131.95) 514.94 32.57 17.27 14.15 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 扣除减值、奖金影响、26Q1 业绩超预期：公司 25 年营收 136 亿元，同34%，归母净利 1.4 亿元，同 125.6%，毛利率 18.8%，同 7.7pct；其中25Q4 营收 40.9 亿元，同环比 52％/8％，归母净利 2.3 亿元，同环比-123%/3270％，毛利率 25.5%，同环比 41.8/9pct，Q4 公司计提减值损失2.2 亿。26Q1 营收 39 亿元，同环比 43％/-4.4％，归母净利 2.6 亿元，同环比 902%/14％，毛利率 28.1%，同环比 11/2.6pct，毛利率逐季提升，Q1 计提减值 1.3 亿元，同时计提奖金费用 1 亿元左右，若加回，实际业绩超 4.5 亿元，超我们预期。 ◼ 26-27 年隔膜供需持续优化、盈利持续提升：公司 25 年隔膜收入 116 亿元，同比+41%，出货量 128 亿平，同比+46%。25 年隔膜毛利率 18%，同比+11pct，全年隔膜利润-0.8 亿元，减亏明显。25Q4 及 26Q1 公司隔膜业务持续改善，其中 25Q4 出货量 37 亿平，同环比+80%/+17%，考虑减值加回，单平利润我们预计 0.08-0.09 元，环比翻番，我们预计 26Q1公司出货 35 亿平，同环比+67%/-5%，考虑减值和奖金计提加回，单平利润我们预计超 0.12 元。考虑 26Q2 涨价 10%持续落地，我们预计 26年全年单平利润 0.15 元可期，27 年有望提升至 0.2-0.3 元/平。26 年全年出货量我们预计 150 亿平+，增长 32%，公司扩产有序，我们预计 27年出货量 180 亿平+。 ◼ 其他业务稳健增长。25 年其他业务收入 20 亿元，同比+5%，毛利率 23%，同比-4pct，我们预计贡献 2 亿元左右利润。其中无菌包装收入 9.7 亿元，同比+12%，毛利率 22.5%，同比-0.9pct，贡献 1 亿元利润。 ◼ 资本开支谨慎、库存下降明显。公司 25 年费用率 14%，同-2.9pct，26Q1费用率 16%，同环比-1.1/4.1pct，主要由于奖金计提。25 年经营性净现金流 11.4 亿元，同-1%，26Q1 经营性现金流 2.1 亿元，同环比 66%/-22.6%。25 年资本开支 17.1 亿元，同-39%，26Q1 资本开支 2 亿元，同环比-54%/-71%；25 年末存货 22.8 亿元，较年初-23%，26Q1 末存货 19.6亿元，较年初-14%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 2026-2027 年隔膜行业供需持续优化，我们预计公司 2026-2027 年归母净利润 22.5/42.5 亿元（原预期 25.4/31.5亿元），新增 28 年归母净利润预测 51.9 亿元，同比+1481%/+89%/+22%，对应 PE 为 33x/17x/14x。考虑到公司隔膜行业龙头地位，以及隔膜行业格局持续优化，给与 27 年 25x 估值，对应目标价 108 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。 -7%11%29%47%65%83%101%119%137%155%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22恩捷股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恩捷股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,279 17,716 23,242 28,491 营业总收入 13,633 18,936 25,437 30,193 货币资金及交易性金融资产 2,909 1,661 2,079 3,482 营业成本(含金融类) 11,074 13,697 17,220 20,415 经营性应收款项 9,491 12,809 17,224 20,444 税金及附加 130 180 242 287 存货 2,280 2,627 3,302 3,915 销售费用 147 184 244 287 合同资产 0 0 0 0 管理费用 756 985 1,272 1,449 其他流动资产 599 619 637 650 研发费用 690 909 1,170 1,329 非流动资产 33,468 33,333 32,873 32,189 财务费用 320 312 306 309 长期股权投资 14 14 24 34 加:其他收益 278 265 305 302 固定资产及使用权资产 28,258 27,890 27,187 26,260 投资净收