2025年报暨2026年一季报点评：景气筑底，静待供需再平衡

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 旗滨集团（601636） 2025 年报暨 2026 年一季报点评：景气筑底，静待供需再平衡 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.42 一年最低/最高价 4.93/7.70 市净率(倍) 1.27 流通A股市值(百万元) 18,994.56 总市值(百万元) 18,994.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.05 资产负债率(%,LF) 54.54 总股本(百万股) 2,958.65 流通 A 股(百万股) 2,958.65 相关研究 《旗滨集团(601636)：2025 年三季报点评：景气持续筑底，关注供给侧变化 》 2025-10-31 《旗滨集团(601636)：2024 年年报、2025 年一季报点评：Q1 毛利率改善，静待供需平衡进一步修复》 2025-04-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,649 15,737 17,576 20,467 23,412 同比（%） (0.21) 0.56 11.69 16.45 14.39 归母净利润（百万元） 382.59 619.05 716.34 1,015.55 1,509.90 同比（%） (78.15) 61.81 15.72 41.77 48.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.13 0.21 0.24 0.34 0.51 P/E（现价&最新摊薄） 46.63 28.82 24.91 17.57 11.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司近期披露 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年实现营业收入157.37 亿元，同比+0.56%，实现归母净利润/扣非后归母净利润 6.19/1.03亿元，同比+61.8%/-64.3%；2026Q1 实现营业收入 35.68 亿元，同比+2.4%，实现归母净利润/扣非后归母净利润 0.13/-0.54 亿元，同比-97.2%/-1653.2%。2025 年度公司拟每 10 股派发现金股利 1.10 元（含税），现金分红比例为 51.62%。 ◼ 需求承压，量增价减。（1）浮法玻璃：2025 年公司销售优质浮法玻璃原片为 11,200 万重箱，同比+4.9%，对应单箱毛利 8.0 元，同比-5.4 元，因需求下滑，竞争加剧，价格全年低位震荡。（2）光伏玻璃：2025 年销售 56,795 万平方米，同比+30.7%，单平毛利 1.2 元，同比持平，因光伏玻璃均价处于行业过剩压力下的低位震荡。（3）建筑节能玻璃：全年节能建筑玻璃收入 22.92 亿元，同比-5.6%；毛利率 16.3%，同比-2.4pct。量增价降特征明显。受地产调整影响市场压力犹存。 ◼ 管理费用下降拉低期间费用率，资产处置收益影响非经常性收入。（1）公司 2025 年期间费用率为 9.97%，同比-2.18pct，尤其是管理费用率同比-2.48pct，因事业合伙人持股计划未达长期目标冲减前期费用所致。（2）2025 年全年非经常性损益合计 5.16 亿元（税后），主要为绍兴厂区资产处置收益 4.87 亿元（税前）及政府补助 1.24 亿元（税前）。 ◼ 持续增加光伏玻璃和矿山产能。2025 年公司新增点火云南昭通旗滨 1条、马来西亚沙巴旗滨 1 条超白光伏玻璃生产线。另有 1 条 1,200 吨/日光伏玻璃产线在建，计划 2026 年投产。此外，公司持续推进矿山资源建设，可采硅砂资源储量超 2 亿吨。浮法玻璃产能保持稳定，扩大超白、高透等差异化品种。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司浮法、光伏、医药、电子玻璃多元产品布局，高端化、国际化发展路径行稳致远。当前浮法、光伏玻璃处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有成本优势，市占率有望持续提升。但基于需求仍疲弱，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测并新增2028 年归母净利润预测为 7.16/10.16/15.1 亿元（2026-2027 年此前预测为 12.24/17.54 亿元），对应市盈率 25/18/12 倍，行业景气已至历史低位，公司积极开发光伏、电子等新产品，长期发展前景可期，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22旗滨集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 旗滨集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,279 10,290 14,418 18,303 营业总收入 15,737 17,576 20,467 23,412 货币资金及交易性金融资产 3,077 3,532 6,784 9,814 营业成本(含金融类) 13,673 14,988 17,068 19,007 经营性应收款项 2,669 2,974 3,455 3,940 税金及附加 190 212 247 283 存货 2,510 2,751 3,133 3,489 销售费用 189 176 205 234 合同资产 0 0 0 0 管理费用 413 527 819 1,171 其他流动资产 1,023 1,032 1,045 1,059 研发费用 579 647 753 862 非流动资产 24,959 25,242 22,891 20,982 财务费用 388 334 344 310 长期股权投资 46 46 46 46 加:其他收益 189 211 246 281 固定资产及使用权资产 18,881 19,920 18,734 17,170 投资净收益 4 4 5 6 在建工程 2,476 1,738 619 319 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,107 2,037 1,966 1,896 减值损失 (370) (120) (120) (120) 商誉 3 3 3 3 资产处置收益 525 0 0 0 长期待摊费用 248 277 302 327 营业利润 653 787 1,162 1,712 其他非流动资产 1,197 1,221 1,221 1,221 营业外净收支 (32) (32) (32) (32) 资产总计 34,238 35,532 37,309 39,285 利润总额 621 755 1,130 1