2025年报点评：竞争加剧及折旧增加拖累业绩，看好新产能释放、海外与高端产品增量

证券研究报告·北交所公司点评报告·其他塑料制品制造 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 太湖远大（920118） 2025 年报点评：竞争加剧及折旧增加拖累业绩，看好新产能释放、海外与高端产品增量 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.38 一年最低/最高价 20.20/31.68 市净率(倍) 1.83 流通A股市值(百万元) 638.69 总市值(百万元) 1,037.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.14 资产负债率(%,LF) 54.43 总股本(百万股) 50.90 流通 A 股(百万股) 31.34 相关研究 《太湖远大(920118)：2025 中报点评：Q2 业绩环比高增 252%，募投超高压线缆料逐步量产》 2025-08-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,594 1,592 1,843 2,164 2,569 同比 4.64 (0.13) 15.77 17.41 18.69 归母净利润（百万元） 70.51 25.72 31.15 42.63 59.85 同比 (8.97) (63.52) 21.09 36.87 40.39 EPS-最新摊薄（元/股） 1.39 0.51 0.61 0.84 1.18 P/E（现价&最新摊薄） 14.71 40.32 33.30 24.33 17.33 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2025 营收同比基本持平，盈利端受竞争加剧及募投折旧与人工成本增加而承压下滑。公司发布 2025 年度报告，全年实现营收 15.92 亿元，较2024 年基本持平（同比-0.13%）；归母净利润 2572 万元、扣非归母净利润 2522 万元，同比下降 63.52%、60.58%；销售毛利率 6.78%，同比-2.37 pct，销售净利率 1.62%，同比-2.81pct。公司盈利下滑主要系行业价格竞争加剧、传统产品定价承压，叠加募投项目转固后折旧与人工成本上升、政府补助等其他收益减少所致。期间费用率整体保持平稳，2025 年销售费用率 1.49%（同比- 0.04pct）、管理费用率 1.46%（同比+ 0.11pct）、财务费用率 0.63%（同比 + 0.10pct）、研发费用率 1.70%（同比+ 0.02pct）。 ◼ 硅烷交联与屏蔽料支撑整体营收韧性，外销市场增速亮眼。整体而言，受原材料价格下跌、行业价格战与订单结构调整影响，四大业务毛利率均下滑，硅烷交联、屏蔽料、外销及高压新品收入有所增长，支撑整体营收韧性。具体来看，1）2025 年硅烷交联聚乙烯电缆料收入 7.39 亿元（同比+14%，占比 46%），毛利率 6.92%（同比-0.89pct）。2）化学交联电缆料收入 5.22 亿元（同比-11%，占比 33%），毛利率 2.75%（同比-2.55pct）。3）屏蔽料收入 1.75 亿元（同比+5%，占比 11%），毛利率 9.08%（同比-1.57pct）。4）低烟无卤电缆料收入 1.53 亿元（同比-19%，占比10%），毛利率 16.44%（同比-7.40pct）。分区域看，2025 年外销收入 2.38亿元，同比大增 34%，毛利率 14.44%，显著高于内销毛利率（5.44%）。 ◼ 高端化+全球化+新品拓展打开增长空间，募投产能放量可期。1）产品高端化：公司是国内少数实现产品系列化生产的线缆企业，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面居行业前列，2025 年公司 110kV 高压产品推向市场，销量稳步增长，220kV 产品已检验合格，正稳步推进500kV 产品试制和检验。2）海外增量：公司拥有 70 家境外合作客户，覆盖 24 个国家及地区，2025 年顺利完成沙特和俄罗斯展会，扩大海外市场品牌影响力，未来国际市场有望持续贡献增量。3）新品拓展：2025年储能光伏与新能源汽车线缆料研发落地，并通过 IATF16949 认证切入汽车供应链，研发与资质壁垒巩固。4）产能突破：2025 年 6 月公司数智厂区已全部竣工投产，现有总产能超 25 万吨，尤其是 2 万吨超高压项目的投产使得公司成为了业内少数具有高压、超高压电缆料量产能力的企业，竞争优势持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧与折旧等成本增加拖累业绩，下调2026~2027 年归母净利润为 0.31/0.43 亿元（前值为 0.84/0.97 亿元），新增 2028 年预测为 0.60 亿元，对应 PE 为 33/24/17x，考虑国家电网 “十五五” 巨额投资带动需求，看好公司高压/超高压料放量、外销高增，叠加产能释放与精益管控，盈利修复与结构升级可期，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）市场需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22太湖远大北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 太湖远大三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 952 1,006 1,078 1,103 营业总收入 1,592 1,843 2,164 2,569 货币资金及交易性金融资产 127 91 68 112 营业成本(含金融类) 1,484 1,719 2,014 2,380 经营性应收款项 746 839 945 917 税金及附加 3 4 5 5 存货 70 66 54 63 销售费用 24 28 32 39 合同资产 5 5 6 6 管理费用 23 28 32 39 其他流动资产 4 5 5 6 研发费用 27 31 37 44 非流动资产 292 262 231 199 财务费用 10 9 6 6 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 8 9 9 固定资产及使用权资产 261 231 201 171 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0