2025年年报-2026年一季报点评：受汇兑损失影响，Q1业绩有所承压

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 欣旺达（300207） 2025 年年报&2026 年一季报点评：受汇兑损失影响，Q1 业绩有所承压 2026 年 04 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.13 一年最低/最高价 18.00/37.90 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 49,924.08 总市值(百万元) 53,816.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.34 资产负债率(%,LF) 72.82 总股本(百万股) 1,847.46 流通 A 股(百万股) 1,713.84 相关研究 《欣旺达(300207)：与威睿诉讼和解，港股上市推进顺利，动储业务高增长》 2026-02-09 《欣旺达(300207)：2025 年三季报点评：动储亏损缩窄，盈利水平明显提升》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,021 63,246 87,197 108,564 129,136 同比（%） 17.05 12.90 37.87 24.50 18.95 归母净利润（百万元） 1,468 1,057 2,211 3,104 4,096 同比（%） 36.43 (27.99) 109.09 40.42 31.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 0.57 1.20 1.68 2.22 P/E（现价&最新摊薄） 36.65 50.90 24.35 17.34 13.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1 业绩基本符合预期。公司 25 年营收 632 亿元，同增 13%，归母净利润 10.6 亿元，同减 28%，毛利率 13.9%，同减 1.2pct；25 年 Q4 营收 197 亿元，同环比+11％/+19％，归母净利润-3.5 亿元，同环比转负，扣非净利润-4.8 亿元，同环比转负，毛利率 7.5%，同环比-5.8/-11.0pct；26 年 Q1 营收 161 亿元，同环比+31％/-18％，归母净利润 1.1 亿元，同比-70%，环比转正，毛利率 18%，同环比+1.1/+10.4pct。25 年 Q4 含吉利诉讼费用影响约 7 亿元，还原后利润 3.5 亿元，同增 35%，Q1 含汇兑损失 3.2 亿元，若加回同比增长 10%+。 ◼ 动储出货量高增，Q4 已实现扭亏，后续盈利可期。动储业务 25 年收入 189 亿元，同增 25%，出货 43GWh，同增 69%，其中动力 30GWh，储能 13GWh，26Q1 动储收入 56 亿元，出货 12GWh，同环比+75%/-20%，动力储能占比各半，核心客户理想、东风、吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，预计 26 年出货 90GWh，同增114%，其中动力 55GWh，储能 35GWh。盈利端，25 年动储业务亏损 12.6 亿元，同比缩窄，单价 0.5 元/wh，同降 25%，毛利率 4.9%，同降 3.9pct，其中 Q4 亏损7-8 亿元，主要受诉讼影响，剔除后已实现扭亏，Q1 单价 0.53 元/wh，环增 20%+，毛利率已恢复至 14-15%，基本实现微利，26 年动储目标收入 300-400 亿元，毛利率 15%，有望实现扭亏为盈。 ◼ 消费业务 26 年收入指引持平，电芯自供提升增厚利润。消费 25 年收入 314 亿元，同增 3%，毛利率 19.4%，同增 1.8pct，预计贡献利润 22 亿元，其中锂威营收 80 亿元，同增 30%，Q4 消费收入 90 亿元，同环比-7%/+4%，贡献利润 6-7 亿元，26 年Q1 消费收入 65-70 亿元，同比持平，剔除汇兑影响，预计贡献利润 4-5 亿元。26年预计消费业务收入同比持平，其中锂威营收 100 亿元，同增 20%，消费电芯虽受到汇兑影响，且价格传导略有迟滞，但自给率提升至 50%+，全年仍有望贡献利润20 亿元+。 ◼ 研发投入持续增加，提前原材料备货，存货有所增长。公司 25 年期间费用 94 亿元，同增 29%，费用率 14.8%，同增 1.8pct，26 年 Q1 期间费用 28 亿元，同环比+48%/+4%，费用率 17.4%，同环比+1.9/+3.8pct，含研发费用 12 亿元，同增 28%；25 年经营性净现金流 36 亿元，同增 10%，26 年 Q1 经营性现金流 0.7 亿元，同环比-95%/-115%；25 年资本开支 84 亿元，同增 36%，26 年 Q1 资本开支 23.2 亿元，同环比+20%/+4%；25 年末存货 107.6 亿元，较 25 年初增长 44%，26 年 Q1 末存货 144.4 亿元，较 26年初增长 34%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于汇兑损失+材料涨价影响，我们下修 26-27 年归母净利润 22.1/31.0 亿元（原预测 30.3/41.2 亿元），新增 28 年预期 41.0 亿元，26-28 年同比+109%/+40%/+32%，对应 PE 为 24x/17x/13x，考虑到公司动储增速较高，给予27 年 25x 估值，对应目标价 42 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧。 -2%8%18%28%38%48%58%68%78%88%98%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22欣旺达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 欣旺达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 59,365 67,228 80,734 95,529 营业总收入 63,246 87,197 108,564 129,136 货币资金及交易性金融资产 23,348 21,395 24,605 29,542 营业成本(含金融类) 54,429 73,864 91,373 109,254 经营性应收款项 21,437 26,477 33,134 39,340 税金及附加 278 270 326 400 存货 10,759 15,188 18,626 22,131 销售费用 608 820 977 1,162 合同资产 14 75 95 112 管理费用 3,713 4,360