公司信息更新报告：品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 乖宝宠物（301498.SZ） 2026 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/23 当前股价(元) 57.00 一年最高最低(元) 125.88/48.70 总市值(亿元) 228.27 流通市值(亿元) 102.23 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 1.79 近 3 个月换手率(%) 120.94 股价走势图 数据来源：聚源 《营收延续增长加大推广投入，股票激励落地持续成长—公司信息更新报告》-2025.10.23 品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  品牌升级与主粮放量共振，研发升级打开长期空间，维持“买入”评级 2025 年营收 67.69 亿元(yoy+29.06%)，归母净利润 6.73 亿元(yoy+7.75%)。2026单 Q1 营收 16.44 亿元(yoy+11.08%)，归母净利润 1.24 亿元(yoy-39.50%)。2025年公司毛利率 42.49%（yoy+0.22pct），净利率 9.96%（yoy-2.01pct）。公司同时发布 2025 年分红预案，预计全年累计每 10 股派现 5 元（含税），累计分红 2.00 亿元。受销售费用增加及行业竞争影响，我们调整公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.30/8.75/11.20（2026-2027 年原预测分别为 10.10/12.34）亿元，对应 EPS 分别为 1.82/2.18/2.80元，当前股价对应 PE 为 31.9/26.6/20.8 倍。公司营收延续增长加大推广投入，品牌驱动战略成绩亮眼，维持“买入”评级。  品牌驱动战略深化，结构优化下主粮业务强势崛起 分品牌看，2025 年自有品牌业务收入 49.65 亿元，同比+40.06%，收入占比提升至 73.35%（+5.76pct），增长重心继续向高质量的自主品牌倾斜。公司主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联 6 年天猫综合排名第一；高端副品牌霸弗在 2025 年“双十一”全网销售额同比+79%；高端品牌弗列加特“双十一”全网销售额同比+51%。分产品看，2025 年主粮收入 41.38 亿元，同比+53.79%；零食收入 25.36亿元，同比+2.11%。主粮收入占比提升至 61.13%，同比+9.83pct，主粮毛利率达到 45.52%，同比+0.82pct，零食毛利率为 37.24%。  境内收入引领增长，研发体系升级夯实发展基础 2025 年公司境内收入 50.00 亿元，同比+40.79%，境外收入 17.69 亿元，同比+4.46%。研发投入方面，2025 年公司研发投入 0.92 亿元，同比+8.04%。全年申请专利 35 项，其中发明专利 23 项，并获得 6 项数字知识产权。公司已建成 WarmData 犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等多家机构共建研究平台，研发战略正从单纯产品开发进一步转向“基础研究+技术转化”双轮驱动。  风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,245 6,769 7,338 9,109 11,149 YOY(%) 21.2 29.1 8.4 24.1 22.4 归母净利润(百万元) 625 673 730 875 1,120 YOY(%) 45.7 7.8 8.5 19.8 28.1 毛利率(%) 42.3 42.5 42.3 41.5 41.6 净利率(%) 11.9 9.9 10.0 9.6 10.0 ROE(%) 15.1 14.5 14.1 14.9 16.4 EPS(摊薄/元) 1.56 1.68 1.82 2.18 2.80 P/E(倍) 37.3 34.6 31.9 26.6 20.8 P/B(倍) 5.6 5.0 4.5 3.9 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2025-042025-082025-12乖宝宠物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2016 3218 3269 3898 4432 营业收入 5245 6769 7338 9109 11149 现金 695 819 1251 1103 1502 营业成本 3028 3893 4235 5330 6515 应收票据及应收账款 400 409 452 640 687 营业税金及附加 21 30 32 39 48 其他应收款 39 26 44 43 64 营业费用 1055 1527 1614 1958 2341 预付账款 39 57 47 83 76 管理费用 307 396 440 547 669 存货 780 933 931 1415 1453 研发费用 85 92 132 164 201 其他流动资产 63 974 543 615 651 财务费用 -35 -9 -7 -12 -22 非流动资产 2993 2619 2977 3407 3692 资产减值损失 -8 -4 -9 -10 -12 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 17 14 5 10 9 固定资产 1077 1627 1649 1926 2221 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 163 162 165 167 172 投资净收益 26 31 25 18 22 其他非流动资产 1753 829 1163 1314 1299 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 5010 5837 6246 7305 8124 营业利润 810 876 929 1121 1440 流动负债 695 994 871 1201 1072 营业外收入 5 10 7 7 8 短期借款 110 301 301 317 301 营业外支出 4 3 3 3 3 应付票据及应付账款 267 377 260 565 444 利润总额 811 882 933 1125 1444 其他流动负债 318 316 310 319 327 所得税 184 208 201 248 321 非流动负债 163 200 200 202 203 净利润 627 674 732 877 1123 长期借款 0 0 0 2 3 少