公司信息更新报告：主动变革利润高增，合成生物学管线突破可期

美容护理/医疗美容 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华熙生物（688363.SH） 2026 年 04 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/23 当前股价(元) 42.99 一年最高最低(元) 61.85/40.10 总市值(亿元) 207.07 流通市值(亿元) 207.07 总股本(亿股) 4.82 流通股本(亿股) 4.82 近 3 个月换手率(%) 43.91 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 利润端延续恢复趋势，期待业绩稳步攀升—公司信息更新报告》-2025.10.30 《变革深化致短期承压，期待 2025 年迎来发展拐点—公司信息更新报告》-2025.4.28 主动变革利润高增，合成生物学管线突破可期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002  事件：公司 2025 年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势 公司发布 2025 年年报：2025 年实现营收 42.0 亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润 2.92 亿元（+67.6%），利润高增。考虑业务暂处调整期，我们下调 2026-2027年并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.91/5.03/6.07亿元（2026-2027 年原值为 4.93/6.29 亿元），对应 EPS 为 0.81/1.04/1.26 元，当前股价对应 PE 为 53.0/41.2/34.1 倍。公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级。  护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化 2025 年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收 14.87 亿元（-42.1%）、毛利率 67.6%（-5.2pct），受业务调整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收 13.69 亿元（-4.9%）、毛利率 80.6%（-3.8pct）；（3）原料业务实现营收 12.10 亿元（-2.2%）、毛利率 61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能力方面，2025 毛利率为 70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推动营销投放从规模导向转向效益导向。  全链布局生物科技，三大业务齐驱并进 （1）原料：2025 年上市 13 种生物活性物原料新产品，其中无菌级 HA 完成美国 FDA 及加拿大 DMF 备案，重组 III 型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化 PDRN 等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕 ECM 研究，三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近 1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证 13 张、医美注射类 11 张，医美机构覆盖数量增至 8000 家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM 科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以 CT50 专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。  风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,371 4,199 4,306 4,552 4,923 YOY(%) -11.6 -21.8 2.5 5.7 8.2 归母净利润(百万元) 174 292 391 503 607 YOY(%) -70.6 67.6 33.8 28.8 20.7 毛利率(%) 74.1 70.3 70.1 70.5 70.8 净利率(%) 3.1 6.9 9.0 10.9 12.2 ROE(%) 2.5 4.1 5.2 6.3 7.1 EPS(摊薄/元) 0.36 0.61 0.81 1.04 1.26 P/E(倍) 118.8 70.9 53.0 41.2 34.1 P/B(倍) 3.0 2.9 2.8 2.6 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-12华熙生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2741 2785 3420 3687 4438 营业收入 5371 4199 4306 4552 4923 现金 719 995 1279 1717 2013 营业成本 1393 1246 1289 1344 1435 应收票据及应收账款 544 564 572 629 670 营业税金及附加 66 56 58 61 66 其他应收款 45 42 47 47 55 营业费用 2464 1515 1528 1593 1696 预付账款 81 92 86 103 101 管理费用 658 542 560 546 566 存货 1248 981 1324 1080 1487 研发费用 466 472 474 482 517 其他流动资产 103 110 110 110 110 财务费用 -7 -5 -5 -5 -6 非流动资产 5916 5908 5771 5746 5808 资产减值损失 -159 -108 -30 -30 -30 长期投资 417 418 423 428 433 其他收益 85 91 90 90 90 固定资产 3336 3538 3486 3526 3645 公允价值变动收益 1 20 1 1 1 无形资产 491 518 512 502 492 投资净收益 -13 -5 5 5 5 其他非流动资产 1673 1434 1349 1290 1237 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 8657 8693 9190 9433 10245 营业利润 216 333 448 576 694 流动负债 1341 1190 1322 1165 1438 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 50 93 93 93 93 营业外支出 5 3 8 8 8 应付票据及应付账款 820 668 871 734 980 利润总额 213 334 443 571 689 其他流动负债 471 429 358 338 365 所得税 45 43 57