信用减值计提较多，短期拖累利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 23 日，江苏金租发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入/归母净利润 61.09 亿元/32.41 亿元，同比分别增长 16%/10%；加权平均 ROE 为 13.11%，同比下降 1.61pct。其中25Q4 单季实现营业收入/归母净利润 14.71 亿元/7.95 亿元，yoy+12%/+11%，qoq-10%/-10%。26Q1 公司实现营业收入/归母净利润 17.98 亿元/8.22 亿元，yoy+16%/+6%，qoq+22%/+3%，加权平均ROE 为 3.23%，同比提升 0.08pct。营收增速持续高于利润增速，主因公司在业务规模快速扩张的同时，为强化风险抵御能力，加大了信用减值损失的计提力度，2025 年全年及 2026Q1 信用减值损失同比分别增长 42.75%和 44.10%。 经营分析 截至 2025 年末，公司总资产达 1,609 亿元，同比增长 17%，融资租赁资产余额达 1,501 亿元，同比增长 17%。26Q1 扩表势头延续，融资租赁资产余额环比+13%至 1,697 亿元。从投向看，交通运输（yoy+43.01%）、清洁能源（yoy+26.68%）及农业装备（+yoy14.44%）板块成为拉动规模增长的核心引擎。 2025 年全年净利差为 3.66%，同比提升 0.04pct；26Q1 净利差为3.85%，同比下降 0.06pct。我们测算，主要得益于计息负债成本率的快速下行，2025 年约为 2.21%（同比-0.63pct），2026Q1 约为2.00%（同比-0.31pct），有效对冲了生息资产收益率的波动（2025年约为 6.39%，同比-0.28pct；26Q1 为 6.42%，同比-0.11pct）。 截至 2025 年末，公司不良融资租赁资产率仅为 0.88%，同比下降0.03 个百分点；26Q1 不良率持平于 0.88%，保持稳健。在拨备计提方面，25 年末拨备覆盖率为 421.22%，较 24 年末下降 9.05pct；26Q1 末拨备覆盖率为 401.06%，在 25 年末的基础上进一步下降20.16pct。可疑及损失类资产占比维持低位，整体风险可控。 盈利预测、估值与评级 26E 股息率约为 4.2%，公司作为 A 股唯一上市金融租赁公司，“厂商+区域”双线获客网络日益成熟，叠加科技底座对效率的提升，未来业务有望保持稳健。考虑到市场竞争的影响，我们小幅下调公司 2026 年归母净利润预测至 34.94 亿元，同比增长 8%，现价对应26E PB 估值为 1.55 倍，维持“买入”评级。 风险提示 融资租赁资产质量下降的风险；利率波动影响公司盈利水平的风险；期限错配产生的流动性风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 5,278 6,109 7,057 8,072 9,114 营业收入增长率 10.26% 15.75% 15.51% 14.39% 12.90% 归母净利润(百万元) 2,943 3,241 3,494 3,826 4,218 归母净利润增长率 10.65% 10.09% 7.81% 9.53% 10.24% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.56 0.60 0.66 0.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.72% 13.17% 13.47% 13.74% 14.04% P/B 1.72 1.66 1.55 1.44 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,725 6,530 6,661 7,134 7,641 营业收入 5,278 6,109 7,057 8,072 9,114 应收租赁款 123,483 145,114 173,269 199,259 225,163 利息净收入 5,208 6,283 7,245 8,299 9,377 应收款项 14 7 21 24 27 利息收入 8,068 8,879 10,373 11,884 13,327 投资性房地产 92 81 83 89 95 利息支出 -2,860 -2,596 -3,128 -3,585 -3,950 固定资产 1,534 1,438 1,467 1,571 1,683 手续费及佣金净收入 -87 -313 -348 -402 -457 无形资产 94 110 112 120 129 手续费及佣金收入 0 1 1 1 1 递延所得税资产 1,211 1,355 1,382 1,481 1,586 手续费及佣金支出 -87 -313 -348 -402 -458 其他资产 2,661 3,459 2,404 -554 -1,236 汇兑净收益 116 120 126 133 141 总资产 137,255 160,894 187,438 211,203 237,208 其他收益 17 15 29 38 49 短期借款 1,478 1,911 1,296 4,167 4,708 其他收入 4 4 4 4 4 拆入资金 87,393 102,814 118,932 127,446 144,014 营业支出 -1,356 -1,763 -2,395 -2,966 -3,485 应付职工薪酬 251 273 316 361 408 营业税金及附加 -13 -14 -13 -15 -17 应交税费 301 363 420 480 542 管理费用 -546 -633 -847 -969 -1,094 应付款项 2,385 3,363 3,639 5,579 6,305 减值损失 -716 -1,023 -1,452 -1,900 -2,292 长期借款 7,597 8,658 7,776 9,722 10,986 其他业务成本 -27 -21 -21 -21 -21 应付债券 10,120 14,675 15,248 19,607 22,156 营运利润 3,922 4,346 4,662 5,106 5,629 其他负债 3,149 3,312 12,995 14,944 16,887 利润总额 3,921 4,342 4,658 5,102 5,624 总负债 112,673 135,370 160,621 182,306 206,005 所得税 -978 -1,091 -1,165 -1,275 -1,406 股本 5,792 5,792 5,792 5,792 5,792 归母净利润 2,943 3,241 3,494 3,826 4,218 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 6,794 6