非银行金融行业研究：26Q1主动权益公募持仓：非银配置比例环比下滑，低配较多

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 非银板块公募主动权益配置比例环比下降，低配程度环比有所提升。统计 26Q1 主动权益公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计 245 亿元，配置比例为1.50%，环比下降 1.01pct，低配比例 4.03pct，低配幅度环比扩大 0.16pct。 保险板块 保险板块主动权益持仓市值环比下降，A 股配置比例环比-0.67pct。26Q1 保险 A 股主动权益公募重仓市值达到 171 亿元，环比-39%，行业配置比例为 1.05%，环比-0.67pct，配置比例为 2018 年以来 59%分位，行业低配比例 0.99pct，环比扩大 0.25pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为 0.02%、0.73%、0.22%、0.07%、0.01%，环比分别-0.06pct、-0.38pct、-0.14pct、-0.08pct、-0.01pct。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值 75 亿元，环比-42%，行业配置比例为 2.41%，环比-1.78pct，行业低配 1.54pct（25Q4 为超配 0.03pct）。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为 0.75%（环比-0.33pct）、0.53%（环比-0.53pct）、0.32%（环比-0.42pct）、0.42%（环比-0.15pct）、0.05%（环比-0.12pct）、0.18%（环比-0.05pct）、0.11%（环比-0.01pct）、0.04%（环比-0.17pct）。 投资建议：中长期基本面向好预期不变，当前估值已跌至低位，1 季报利空出尽后有望迎来估值反弹。首推 Q1 净利润表现较为平稳的中国太保 A/H、中国太平（上半年净利润基数较低）、中国平安 A/H（高股息，A/H 股股息率 4.9%/5.3%），季报后关注 Q1 利润增速较弱但反弹贝塔较强的寿险标的，持续推荐长期价值标的中国人保 H。 证券板块 券商板块主动权益持仓市值环比显著下滑，A 股低配较多，低配比例为 2.65pct。26Q1 券商 A 股主动权益公募重仓市值达 54 亿元，环比-55%，行业配置比例为 0.33%，环比-0.40pct，行业低配 2.65pct，环比小幅收窄 0.02pct。个股方面，券商 A 股的持仓主要集中在：国泰海通 0.09%（环比-0.02pct）、中信证券 0.06%（环比-0.13pct）、华泰证券0.05%（环比-0.15pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值 5 亿元，环比-57%，行业配置比例为 0.15%，环比-0.20pct，行业低配 0.47pct，环比扩大 0.07pct。港股方面，券商 H 股持仓比例排名靠前分别是国泰海通 H 的 0.04%（环比-0.003pct）、中金公司 H 的 0.04%（环比-0.02pct）、中信证券 H 的 0.02%（环比-0.002pct）。 多元金融板块，A 股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为 0.04%，环比+0.02pct，低配 0.0003pct；H 股方面，港交所、中国船舶租赁、中银航空租赁主动权益公募配置比例为 0.25%、0.01%、0.01%，环比-0.16pct、-0.001pct、+0.01pct，分别低配 0.77pct、低配 0.02pct、低配 0.10pct。 投资建议：板块 PB、PE 估值仅为 1.2x、16x，处于近十年来 16%、5%的低位，继续关注一季报对板块的催化作用。推荐低估值、业绩好的头部券商以及有收并购主题的券商；推荐多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租。 风险提示 资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 图表4：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 图表5：26Q1 主动权益基金保险板块配置比例环比下降 图表6：保险板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 -5.13%-5.33%-4.96%-5.19%-5.40%-5.33%-5.68%-6.12%-5.66%-5.15%-4.79%-3.87%-4.03%-8%-6%-4%-2%0%2%4%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）-2.39%-2.57%-2.06%-2.15%-2.06%-1.77%-1.19%0.19%-0.09%0.63%0.59%1.24%-0.23%-4%-2%0%2%4%6%8%10%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）62 90 149 60 26 60 173 91 80 145 129 280 171 138 79 150 121 76 43 107 76 58 84 104 118 54 10 10 17 13 11 16 15 11 12 13 14 10 20 050100150200250300350400450保险券商多元金融278 309 413 300 350 426 835 696 652 790 750 1,100 628 800 713 818 750 657 604 942 1,282 1,056 1,172 1,520 1,427 1,115 12 10 20 16 13 19 20 13 13 16 17 13 22 05001,0001,5002,0002,5003,000保险券商多元金融0.29%0.44%0.80%0.35%0.16%0.40%1.05%0.63%0.58%1.10%0.78%1.72%1.05%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%超配/低配比例保险板块重仓持股占比（A股）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：26Q1 主动权益基金券商板块低配幅度收窄 图表8：券商板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表9：非银机构个股持仓变化 类型 公司 持仓占自由流通比例（%）