降本增效兑现，全球化布局持续推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2026 年一季报，实现营收 584.9 亿元，同比+4.9%；归母净利润 55.3 亿元，同比+56.4%；扣非归母净利润 53.6 亿元，同比+55.8%；经营活动现金流净额 108.8 亿元，同比+73.8%。 经营分析 原铝量价齐升，降本增效深入推进。公司 2026 年一季度冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为 405/122/201 万吨，同比-9.6%/+28.4%/+3.6%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为 142/197万吨，同比-15.5%/+3.7%。同期营业成本 433.9 亿元，同比-7.6%，全面降本增效深入推进。26Q1 长江有色铝均价 24025 元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%；全国氧化铝均价 2684 元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%。受益电解铝价格同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降、降本增效兑现等因素影响，公司盈利能力大幅增强。 盈利能力显著改善，现金流与财务结构持续优化。公司 2026 年一季度综合毛利率 25.8%，同比提升 10.0pct；归母净利率 9.4%，同比提升 3.1pct；ROE 为 7.1%，同比提升 2.1%。同期公司经营活动现金流净额 108.8 亿元，同比+73.8%。报告期末公司货币资金318.5 亿元，较年初+8.9%；资产负债率 43.3%，较年初下降 2.7pct；短期借款/长期借款分别较年初-42.7%/-4.6%，财务结构继续优化。 高端化与全球化布局持续推进。根据公司 2025 年年报，公司 2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构。2026 年 1 月公司拟联合力拓收购巴西铝业 68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能 80 万吨/年、电解铝产能 43 万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为2542/2595/2613 亿元，归母净利润分别为 228.59/ 256.33/276.87亿元，EPS 分别为 1.33/1.49/1.61 元，公司股票现价对应 PE 估值为 9/8/7 倍。维持“买入”评级。 风险提示 铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 237,066 241,125 254,182 259,511 261,270 营业收入增长率 5.33% 1.71% 5.42% 2.10% 0.68% 归母净利润(百万元) 12,400 12,674 22,859 25,633 27,687 归母净利润增长率 84.61% 2.21% 80.36% 12.14% 8.01% 摊薄每股收益(元) 0.723 0.739 1.332 1.494 1.614 每股经营性现金流净额 1.87 1.96 3.22 3.39 3.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.92% 16.92% 25.47% 24.00% 22.23% P/E 10.17 16.54 8.93 7.96 7.37 P/B 1.82 2.80 2.28 1.91 1.64 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00250423250723251023260123260423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国铝业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 225,071 237,066 241,125 254,182 259,511 261,270 货币资金 21,104 22,210 29,238 36,335 63,631 93,972 增长率 5.3% 1.7% 5.4% 2.1% 0.7% 应收款项 8,467 8,749 11,158 10,602 10,939 11,130 主营业务成本 -196,040 -199,721 -197,655 -188,473 -189,989 -189,221 存货 22,847 24,420 24,022 23,326 23,984 24,365 %销售收入 87.1% 84.2% 82.0% 74.1% 73.2% 72.4% 其他流动资产 6,023 3,672 7,224 7,176 7,180 7,178 毛利 29,031 37,344 43,470 65,710 69,522 72,048 流动资产 58,441 59,051 71,641 77,439 105,734 136,645 %销售收入 12.9% 15.8% 18.0% 25.9% 26.8% 27.6% %总资产 27.6% 27.4% 31.6% 32.0% 38.9% 45.0% 营业税金及附加 -2,589 -3,084 -3,619 -3,815 -3,894 -3,921 长期投资 14,316 15,432 15,510 18,921 18,121 17,321 %销售收入 1.2% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 104,810 106,431 103,936 108,142 109,168 109,634 销售费用 -432 -447 -478 -504 -515 -518 %总资产 49.5% 49.3% 45.8% 44.7% 40.2% 36.1% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 21,915 21,911 22,248 23,188 24,063 24,882 管理费用 -4,351 -5,488 -5,235 -5,518 -5,634 -5,672 非流动资产 153,315 156,844 155,380 164,461 166,061 167,020 %销售收入 1.9% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 72.4% 72.6% 68.4% 68.0% 61.1% 55.0% 研发费用 -3,729 -3,064 -3,912 -4,123 -4,210 -4,238 资产总计 211,756 215,896 227,022 241,900 271,795 303,666 %销