1Q业绩表现靓丽，关注线上投放节奏，看好“十五五”开局之年

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 22 日，公司发布 2025 年及 1Q26 业绩报告，25 年公司实现营收 17.16 亿元，同比+9.98%，归母净利润 1.81 亿元，同比+12.35%，扣非归母净利润 1.55 亿元，同比+14.51%。1Q26 公司实现营收 4.95亿元，同比+15.09%，归母净利润 0.52 亿元，同比+20.01%，扣非归母净利润 0.47 亿元，同比+32.06%。 经营分析 电商高质量增长，医研系列结构升级成效显著，线下份额提升。 1) 分渠道：25 年电商/经销收入分别 5.88/10.93 亿元（同比+22.33%/+5.90%）。公司 25 年主动调整投放策略，聚焦 ROI，带动电商毛利率提升 6.39pct 至 60.33%。线下渠道在行业整体承压背景下市场份额稳步提升，其中牙膏线下零售额份额行业第三。2) 分产品：公司持续推进产品高端化战略，成人牙膏营收 13.80 亿元（同比+10.71%）；电动牙刷实现 45.72%的高速增长。 毛利率提升亮眼，1Q 电商逐步恢复投流，后续有望保持高质增长。 25 年毛利率 52.19%（同比+2.87pct），其中 Q4 毛利率 56.6%，同比+7pct，表现亮眼，预计受益于医研系列等高端产品占比提升。费用端，25 年销售/管理/研发费用率分别为 34.55%/4.28%/3.04%，同比+2.59/-0.45/-0.04pct，销售费用主要系电商渠道投入增加所致。1Q26 销售/管理/研发费用率分别 35.77%/3.15%/2.65%，同比-2.79/-0.32/-0.02pct。1Q26 公司逐渐恢复品牌投流，1 月 17 日与东方甄选合作，邀请俞敏洪亲赴重庆并成功举办品牌专场直播，单日抖音官方旗舰店 GMV 超 1000 万，品牌人群资产新增 2400 万人，直播曝光 705 万次，品牌声量与销售转化双重提升。公司后续有望进一步提升线上运营效率，保持又好又快的发展。 “十五五”规划双翻番，看好 2026 开局之年增长弹性。 公司“十五五”战略规划提出“营业收入和利润总额”双翻番的目标，彰显长期发展信心。2026 年公司预计加快推陈出新，聚焦“提质增效”和高端化；同时，公司将探索海外市场，全年业绩弹性可期。分红方面，公司 2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 8.50 元(含税)，占当期归母净利润的比例为 80.82%。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利分别为 2.24、2.72、3.38 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34、28、23X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；新品放量不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,560 1,716 1,980 2,292 2,662 营业收入增长率 13.40% 9.98% 15.40% 15.77% 16.12% 归母净利润(百万元) 161 181 224 272 338 归母净利润增长率 14.07% 12.35% 23.90% 21.40% 23.99% 摊薄每股收益(元) 0.936 1.052 1.303 1.582 1.961 每股经营性现金流净额 1.05 1.25 1.29 1.59 1.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.08% 12.03% 13.94% 15.55% 17.22% P/E 33.93 37.54 34.29 28.24 22.78 P/B 3.76 4.52 4.78 4.39 3.92 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040012.0017.0022.0027.0032.0037.0042.0047.0052.0057.00250422250722251022260122260422人民币（元）成交金额（百万元）成交金额登康口腔沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,376 1,560 1,716 1,980 2,292 2,662 货币资金 534 504 285 530 618 814 增长率 13.4% 10.0% 15.4% 15.8% 16.1% 应收款项 47 40 43 48 56 65 主营业务成本 -769 -790 -820 -917 -1,059 -1,228 存货 189 219 178 231 267 310 %销售收入 55.9% 50.6% 47.8% 46.3% 46.2% 46.1% 其他流动资产 814 736 1,016 1,062 1,069 1,076 毛利 607 770 896 1,063 1,233 1,434 流动资产 1,584 1,499 1,522 1,871 2,010 2,265 %销售收入 44.1% 49.4% 52.2% 53.7% 53.8% 53.9% %总资产 84.7% 76.3% 75.8% 86.7% 85.7% 86.7% 营业税金及附加 -9 -10 -14 -12 -14 -16 长期投资 51 204 206 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 198 207 226 242 289 300 销售费用 -386 -499 -593 -685 -779 -905 %总资产 10.6% 10.6% 11.3% 11.2% 12.3% 11.5% %销售收入 28.1% 32.0% 34.5% 34.6% 34.0% 34.0% 无形资产 16 20 21 21 21 22 管理费用 -67 -74 -73 -85 -99 -109 非流动资产 285 466 486 288 335 347 %销售收入 4.9% 4.7% 4.3% 4.3% 4.3% 4.1% %总资产 15.3% 23.7% 24.2% 13.3% 14.3% 13.3% 研发费用 -43 -48 -52 -59 -69 -80 资产总计 1,869 1,966 2,007 2,160 2,345 2,611 %销售收入 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 102 139 164 222 272 324 应付款项 196 191 220 212 244 283 %销售收入 7.4% 8.9% 9.6% 11.2% 11.9% 12.2% 其他流动负债 199 260 233 284 294 313 财务费用 17 10 11 10 1