自有品牌延续高增，全球化供应链赋能高质量成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 自有品牌延续高增，全球化供应链赋能高质量成长 业绩简评 4 月 23 日公司披露 25 年&26Q1 业绩，25 年收入 52.21 亿元(同比+16.9%)；归母净利 3.65 亿元(同比-7.3%)，净利率 7.63%（同比-1.7pct）。25Q4 收入 13.62 亿元（同比+6.7%），归母净利 0.32 亿元（同比-71.6%），26Q1 收入 15.33 亿元（同比+39.2%），归母净利 0.73亿元（同比-19.8%），净利率 5.14%（同比-4.2pct）。 经营分析 内销延续高增，境外业务受关税+汇率扰动。1）分区域，海外/国内营收 33.5/18.7 亿元，同比+9.8%/+32.4%，毛利率 24.3%/38.8%（同比-0.6/ +3.6pct）。美国 Jerky 公司收入 7.7 亿元（+25.8%），关税扰动下承接订单转移份额提升，净利率持平。内销顽皮完成品牌定位和产品线梳理调整，围绕小金盾系列升级产品+拓品类；领先瞄准烘焙粮品类+IP 营销，内销延续亮眼增长、盈利能力提升。2）分品类，零食/主粮营收分别为 33.8/15.5 亿元，同比+7.9%/+40.4%；主粮导向的结构调整成效显著，刚需高复购品类占比提升，长期利好毛销差扩大；3）分销售模式，代工/自有品牌收入 28.7/23.5 亿元，同比+9.9%/+26.9%；自有品牌经销/直营渠道营收 12.7/10.8 亿元，同比+5.9%/+65.3%，毛利率 25.7%/38.9%（同比+3.5/-3.4pct）。 品类&渠道调整红利释放带动毛利率+1.4pct 至 29.5%，毛销差收窄至净利率承压下行。25 年销售/管理+研发/财务费用率分别为13.5%/7.53%/0.4%，同比+2.38/+1.19/+0.05 pct，销售费用率提升主要由业务宣传费及销售服务费增长贡献。其中 25Q4/26Q1 毛利率分别为 26.7%/26.8%（同比-3.0/-5.1pct），毛利率环比回升预计因毛利较高的自有品牌收入高增+加墨新产能爬坡；销售费用率分别为17.7%/12.6%（同比+5.1/+1.2pct），增幅环比收窄预计因非大促季仓储及推广费用支出回落；另外，受人民币升值影响，财务费用率为 0.6%/1.1%（同比+0.5/+0.7pct），导致净利率承压。 自主品牌势能提升，美加墨产能爬坡成长路径清晰。美加墨新产能持续爬坡，全球化供应链灵活应对地缘局势变化，市场份额有望提升。稀缺海外产能壁垒反哺自主品牌建设，主品牌顽皮“出口第一、入口安心”的宣传口号塑造高品质宠粮品牌形象占领心智，小金盾系列大单品带动结构升级，规模高增与盈利能力提升可期。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利 4.55/5.69/7.03 亿元，同比增长25%/25%/23%,当前股价对应 PE 分别为 30/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率及关税政策波动风险；原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：唐执敬（执业 S1130525020002） tangzhijing＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：42.53 元 相关报告： 1.《中宠股份公司点评：国内延续高增趋势，展望稀缺北美产能优势兑现》，2025.10.16 2.《中宠股份公司点评：国内延续靓丽成长 & 海外韧性凸显》，2025.8.5 3.《中宠股份公司点评：业绩靓丽，国内自主品牌加速、势能上行》，2025.4.25 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,465 5,221 6,620 7,721 8,868 营业收入增长率 19.15% 16.95% 26.79% 16.62% 14.86% 归母净利润(百万元) 394 365 455 569 703 归母净利润增长率 68.89% -7.28% 24.71% 25.02% 23.46% 摊薄每股收益(元) 1.339 1.200 1.415 1.768 2.183 每股经营性现金流净额 1.69 1.76 1.31 2.01 2.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.22% 12.45% 14.20% 16.04% 17.70% P/E 26.66 43.15 30.07 24.05 19.48 P/B 4.32 5.37 4.27 3.86 3.45 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40035.0041.0047.0053.0059.0065.0071.0077.00250424250724251024260124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中宠股份沪深300 中宠股份（002891.SZ ） 2026 年 04 月 24 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,747 4,465 5,221 6,620 7,721 8,868 货币资金 527 513 1,273 1,206 1,403 1,598 增长率 19.1% 16.9% 26.8% 16.6% 14.9% 应收款项 473 634 644 827 965 1,108 主营业务成本 -2,763 -3,208 -3,679 -4,662 -5,360 -6,066 存货 580 579 693 789 907 1,026 %销售收入 73.7% 71.8% 70.5% 70.4% 69.4% 68.4% 其他流动资产 441 339 94 154 157 162 毛利 985 1,257 1,542 1,959 2,361 2,803 流动资产 2,022 2,066 2,703 2,975 3,431 3,893 %销售收入 26.3% 28.2% 29.5% 29.6% 30.6% 31.6% %总资产 46.0% 46.4% 49.2% 50.5% 53.2% 55.0% 营业税金及附加 -14 -14 -16 -21 -25 -28 长期投资 284 338 424 424 424 424 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,538 1,507 1,772 1,964 2,004 2,114 销售费用 -387 -495 -703 -920 -1,120 -1,312 %