零售毛利率提升，业绩持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 1 零售毛利率提升，业绩持续向好 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入275.0 亿元（同比+3.8%），实现归母净利润 12.4 亿元（同比+35.0%），实现扣非归母净利润 12.2 亿元（同比+38.4%）。 公司同时发布 2026 年一季报。2026 年 Q1 公司实现收入 69.7 亿元（同比+0.25%），实现归母净利润 5.1 亿元（同比+11.12%），实现扣非归母净利润 5.1 亿元（同比+12.05%）。 经营分析 加密成果渐显，零售业务毛利率提升。24 年 H2 开始，公司正式进入加密期，规模效应逐步体现，25 年零售业务毛利率得以提升0.34pct，达 36.96%，零售业务收入 223.7 亿元，同比+2.05%，保持平稳增长。26 年 Q1，公司零售业务收入约为 56.2 亿元，同比-0.03%，但毛利率同比提升 0.69pct，主要得益于公司实施的营销促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略，其中，中西成药毛利率同比提升 0.49pct，中参药材毛利率同比提升1.86pct，非药品毛利率同比提升 4.36pct。 闭店恢复常态，扩张持续推进。25 年公司新开自建门店 501 家，加盟门店 1240 家，同时动态优化门店网络，关闭直营门店 536 家。26 年 Q1 公司净增门店 286 家，其中：新开自建门店 115 家，收购门店 0 家，加盟店 238 家，关闭门店 67 家，闭店已恢复常态节奏。截至 Q1 末，公司拥有门店 18,044 家（含加盟店 7,528 家）。同时，公司新签并购项目待交割 2 起，涉及门店数为 58 家，包括约定以472 万元收购上海康每乐药房有限公司 100%股权，涉及门店 6 家，以及约定以 2171 万元收购哈密仁安堂医药连锁有限公司 80%股权，涉及门店 52 家。 降本增效成果显著，继续高比例分红。随着数智化升级，营运效率提升，公司销售费用率有所下降，25 年销售费用率为 21.89%，同比-1.48pct；26 年 Q1 销售费用率为 20.83%，同比-0.05pct。同时，根据公司 25 年利润分配预案，公司拟派发现金红利（含 2025年半年度现金分红）合计约为 9.4 亿元（含税），占 25 年公司归母净利润 76.07%，连续两年分红比例超过 76%。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 14.7/16.7/18.8 亿元，分别同比增长 19%/13%/13%，EPS 分别为 1.29/1.46/1.65 元，现价对应 PE 分别为 14/12/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风 险；收入地区集中风险等 医药组 分析师：甘坛焕（执业 S1130525060003） gantanhuan＠gjzq.com.cn 分析师：王奔奔（执业 S1130525070006） wangbenben＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：17.98 元 相关报告： 1.《大参林公司点评：盈利能力提升，业绩快速增长》，2025.10.30 2.《大参林公司点评：降本增效成果显著，业绩进一步向好》，2025.8.30 3.《大参林公司点评：短期调整后，业绩恢复态势良好》，2025.4.27 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 26,497 27,502 28,958 31,350 33,902 营业收入增长率 8.01% 3.80% 5.29% 8.26% 8.14% 归母净利润(百万元) 915 1,235 1,471 1,666 1,881 归母净利润增长率 -21.58% 35.04% 19.10% 13.25% 12.87% 摊薄每股收益(元) 0.803 1.085 1.292 1.463 1.651 每股经营性现金流净额 2.73 4.70 0.79 2.61 2.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.26% 16.77% 18.97% 20.25% 21.51% P/E 18.75 16.24 13.92 12.29 10.89 P/B 2.49 2.72 2.64 2.49 2.34 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.00250424250724251024260124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大参林沪深300 大参林（603233.SH） 2026 年 04 月 24 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 24,531 26,497 27,502 28,958 31,350 33,902 货币资金 4,416 6,217 6,509 6,178 7,982 10,179 增长率 8.0% 3.8% 5.3% 8.3% 8.1% 应收款项 1,671 1,703 1,688 1,794 1,925 2,054 主营业务成本 -15,724 -17,401 -18,064 -19,011 -20,559 -22,219 存货 4,181 4,128 4,141 4,168 4,365 4,575 %销售收入 64.1% 65.7% 65.7% 65.7% 65.6% 65.5% 其他流动资产 530 538 1,042 1,060 1,076 1,092 毛利 8,807 9,095 9,438 9,947 10,791 11,683 流动资产 10,798 12,586 13,381 13,200 15,347 17,899 %销售收入 35.9% 34.3% 34.3% 34.4% 34.4% 34.5% %总资产 44.8% 47.6% 50.5% 50.4% 54.4% 58.5% 营业税金及附加 -95 -119 -138 -145 -157 -170 长期投资 156 156 158 158 158 158 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 3,252 3,474 3,441 3,483 3,509 3,519 销售费用 -5,623 -6,193 -6,019 -6,226 -6,678 -7,153 %总资产 13.5% 13.1% 13.0% 13.3% 12.4% 11.5% %销售收入 22.9% 23.4% 21.9% 21.5% 21.3% 2