业绩短期承压，继续高额分红

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩短期承压，继续高额分红 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入62.2 亿元（同比-22.4%），实现归母净利润 17.8 亿元（同比-29.8%），实现扣非归母净利润 15.6 亿元（同比-31.1%）。其中，Q4公司实现收入 22.87 亿元（同比+3.4%），实现归母净利润 7.55 亿元（同比+20.1%），实现扣非归母净利润 7.02 亿元（同比+23.9%） 公司同时发布 2026 年一季报。2026 年 Q1 公司实现收入 12.1 亿元（同比-20.8%），实现归母净利润 4.0 亿元（同比-9.1%），实现扣非归母净利润 3.6 亿元（同比-8.9%）。 经营分析 终端需求偏弱，核心产品销售承压。2025 年，公司清热解毒类产品收入约 19.85 亿元，同比-26.2%，儿科类产品收入约 16.54 亿元，同比-26.6%。2025 年前三季度终端需求较弱，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等收入下滑。25 年 Q4 流感发病率抬升，但 26 年 Q1 走弱，致使 25 年 Q4 及 26 年 Q1 业绩出现波动。 接连 BD 新品，未来有望逐步兑现。2026 年 2 月，公司连续公告 3笔商业化合作协议：1）与普祺医药签署独家商业化合作协议，获得在合作期限内独家负责普祺医药的普美昔替尼鼻喷雾剂在中华人民共和国（包括大陆、香港、澳门和台湾地区）的商业化授权；2）与康方签署独占性商业化权益协议，康方授权公司在合作期限内，在中华人民共和国（不含香港、澳门特别行政区和台湾地区）拥有康方自主开发并已获批上市的伊努西单抗注射液的独家商业化权益；与上海泽德曼医药科技有限公司签署独占性商业化权益协议，获得在合作期限内独家负责其拥有的泽立美本维莫德乳膏在中国大陆地区（不包含香港、澳门和台湾地区）的商业化授权。公司近年来持续通过 BD 扩充管线，为公司长期发展注入新动能。 重视股东回报，继续高比例分红。根据 2025 年度利润分配预案，公司拟派发现金红利约为 16 亿元（含税），占 2025 年归母净利润的 89.94%，继 2024 年分红比例提升至约 76%后，2025 年再次提升分红比例，充分重视对股东的回报。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 17.8/19.4/21.7 亿元，分别同比增长 0.3%/8.9%/11.9%，EPS 分别为 1.93/2.11/2.36 元，现价对应 PE 分别为 13/12/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD 进展不及预期风险、产品集 采降价风险等。 医药组 分析师：甘坛焕（执业 S1130525060003） gantanhuan＠gjzq.com.cn 分析师：王奔奔（执业 S1130525070006） wangbenben＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：25.15 元 相关报告： 1.《济川药业公司点评： BD 进入收获期，未来表现有望向好》，2025.10.28 2.《济川药业公司点评：业绩短期承压，分红表现超预期》，2025.4.27 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,017 6,219 6,224 6,660 7,270 营业收入增长率 -16.96% -22.43% 0.08% 7.00% 9.16% 归母净利润(百万元) 2,532 1,778 1,783 1,942 2,173 归母净利润增长率 -10.32% -29.77% 0.29% 8.93% 11.88% 摊薄每股收益(元) 2.75 1.93 1.93 2.11 2.36 每股经营性现金流净额 2.36 1.30 2.34 2.38 2.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.22% 12.17% 11.43% 11.64% 12.14% P/E 10.59 13.63 13.00 11.93 10.67 P/B 1.82 1.66 1.49 1.39 1.30 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080023.0024.0025.0026.0027.0028.0029.0030.0031.00250423250723251023260123260423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额济川药业沪深300 济川药业（600566.SH） 2026 年 04 月 23 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 9,655 8,017 6,219 6,224 6,660 7,270 货币资金 7,738 6,669 5,439 6,676 8,086 9,613 增长率 -17.0% -22.4% 0.1% 7.0% 9.2% 应收款项 2,797 2,270 2,137 2,119 2,249 2,435 主营业务成本 -1,784 -1,664 -1,309 -1,395 -1,485 -1,590 存货 490 569 310 459 480 505 %销售收入 18.5% 20.8% 21.0% 22.4% 22.3% 21.9% 其他流动资产 3,211 5,194 6,294 6,300 6,301 6,303 毛利 7,871 6,353 4,910 4,829 5,175 5,680 流动资产 14,235 14,702 14,180 15,553 17,115 18,856 %销售收入 81.5% 79.2% 79.0% 77.6% 77.7% 78.1% %总资产 78.5% 79.6% 80.1% 81.3% 82.5% 83.8% 营业税金及附加 -146 -134 -113 -106 -113 -124 长期投资 400 470 478 478 478 478 %销售收入 1.5% 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 2,919 2,703 2,442 2,469 2,473 2,456 销售费用 -4,007 -2,954 -2,111 -1,992 -2,098 -2,254 %总资产 16.1% 14.6% 13.8% 12.9% 11.9% 10.9% %销售收入 41.5% 36.8% 33.9% 32.0% 31.5% 31.0% 无形资产 484 478 515 551 584 616 管理费用 -373 -433 -448 -448 -473 -509 非流动资产 3,908 3,757 3,520