风机制造盈利筑底，“两海”业务高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 22 日公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年公司实现营收 273.8 亿元，同比增长 53.9%；实现归母净利润7.12 亿元，同比下降 60.7%；2026 年 Q1 实现营收 39.8 亿元，同比增长 82.2%；实现归母净利润 1.79 亿元，同比扭亏，主要受益于风场出售影响。 经营分析 低价订单集中交付，风机制造业务盈利筑底：2025 年公司风机制造业务实现收入 191.4 亿元，同比增长 40.9%，主要受益于 2025年国内风电装机实现大幅增长，实现风机制造毛利率 4.43%，同比下降 6.56pct，预计主要受 2024 年中标的低价订单集中交付影响，随着 2025 年行业风机中标均价回暖，预计 2026 年高价订单交付比例的提升有望带动制造业务盈利实现较为明显的改善。 “两海”业务加速拓展，海外收入快速放量：2025 年公司海外业务实现收入 13.6 亿元，同比增长 1807%，海外毛利率 20.8%，显著高于风机制造整体毛利率，截至 2025 年末，公司已签订合同的海外在手订单累计金额突破百亿元。海上业务方面，2025 年公司斩获了石碑山、河北祥云岛两个项目，实现了海风业务从 0 到 1 的突破。随着公司高盈利水平的“两海”业务收入持续放量，有望带动整体盈利能力持续向上。 费用管控卓有成效，营运质量大幅提升：受益于收入大幅增长带来的规模效应以及公司对各项费用的精细化管控，公司各项期间费用率实现明显改善，2025 年及 2026 年一季度公司期间费用率分别为 8.0%、12.6%，分别同比下降 2.9、9.1pct；此外，受益于下游需求放量，公司整体营运质量也实现明显改善，2025 年存货、应收账款周转天数分别同比下降 34、20 天。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为 15.6、25.6、31.8 亿元，对应 PE为 20、12、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,792 27,380 32,879 38,859 44,120 营业收入增长率 19.10% 53.89% 20.08% 18.19% 13.54% 归母净利润(百万元) 1,812 712 1,546 2,539 3,154 归母净利润增长率 -9.70% -60.69% 117.14% 64.16% 24.24% 摊薄每股收益(元) 1.477 0.581 1.261 2.070 2.572 每股经营性现金流净额 -0.42 -0.82 2.38 4.06 4.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.20% 5.04% 10.09% 14.83% 16.26% P/E 20.90 43.53 19.88 12.11 9.75 P/B 2.76 2.19 2.01 1.80 1.58 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.00250423250723251023260123人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三一重能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 14,939 17,792 27,380 32,879 38,859 44,120 货币资金 11,547 10,996 8,087 19,762 22,832 25,843 增长率 19.1% 53.9% 20.1% 18.2% 13.5% 应收款项 5,367 6,392 6,589 7,546 8,919 10,126 主营业务成本 -12,395 -14,785 -24,725 -28,449 -32,724 -37,015 存货 3,087 5,161 5,319 6,111 6,957 7,829 %销售收入 83.0% 83.1% 90.3% 86.5% 84.2% 83.9% 其他流动资产 2,854 6,857 11,744 10,971 11,791 12,518 毛利 2,544 3,006 2,656 4,429 6,135 7,105 流动资产 22,855 29,406 31,740 44,390 50,499 56,316 %销售收入 17.0% 16.9% 9.7% 13.5% 15.8% 16.1% %总资产 68.5% 71.0% 70.0% 79.0% 80.7% 82.1% 营业税金及附加 -119 -149 -157 -197 -233 -265 长期投资 1,278 1,482 2,038 2,038 2,038 2,038 %销售收入 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,405 5,566 5,872 6,181 6,409 6,558 销售费用 -1,085 -579 -691 -822 -952 -1,059 %总资产 16.2% 13.4% 12.9% 11.0% 10.2% 9.6% %销售收入 7.3% 3.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.4% 无形资产 716 923 937 1,007 1,075 1,141 管理费用 -535 -578 -695 -822 -971 -1,103 非流动资产 10,521 11,997 13,633 11,802 12,095 12,306 %销售收入 3.6% 3.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 31.5% 29.0% 30.0% 21.0% 19.3% 17.9% 研发费用 -872 -777 -807 -986 -1,166 -1,324 资产总计 33,376 41,403 45,372 56,192 62,594 68,622 %销售收入 5.8% 4.4% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 2,225 1,545 2,935 11,558 11,799 11,374 息税前利润（EBIT） -66 923 305 1,602 2,812 3,355 应付款项 11,599 13,733 17,389 19,088 21,961 24,840 %销售收入 n.a 5.2% 1.1% 4.9% 7.2% 7.6% 其他流动负债 5,249 8,106 8,214 9,440 10,929 12,212 财务费用 187 132 22 -173 -365 -2