2025年报暨2026年一季报点评：延续加大核销处置力度，静待微贷需求复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市常熟银行（601128.SH）2025 年报暨 2026 年一季报点评延续加大核销处置力度，静待微贷需求复苏核心观点公司研究·财报点评银行·农商行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.36 元总市值/流通市值24410/24410 百万元52 周最高价/最低价8.04/6.77 元近 3 个月日均成交额290.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《常熟银行（601128.SH）2025 年三季报点评-零售信贷投放边际改善，关注转债进度》 ——2025-10-30《常熟银行（601128.SH）2025 年半年报点评-做小做散，分红率提升至 25%》 ——2025-08-08《常熟银行（601128.SH）2025 年半年度业绩快报点评-规模降速夯实发展根基，业绩韧性较强》 ——2025-07-22《常熟银行（601128.SH）2025 年一季报点评-微贷阶段性承压不改长期高成长属性》 ——2025-04-26《常熟银行（601128.SH）2024 年报点评-微贷阶段性承压，回归做小做散初心》 ——2025-03-28净利润保持略超 10%的增长。2025 年实现营收 116.2 亿元，同比增长 6.5%，实现归母净利润 42.2 亿元，同比增长 10.6%。2026 年一季度实现营收 31.7亿元，同比增长 6.7%，实现归母净利润 12.0 亿元，同比增长 11.1%。净息差降幅收窄，持续调优存款结构。2025 年净利息收入同比增长 2.5%，2026 年一季度增速提升至 5.8%，主要来自于净息差同比降幅收窄。2025 年净息差 2.53%，同比收窄 18bps，较前三季度下降 4bps，四季度净息差降幅略有扩大与个人经营贷投放节奏有关，四季度个人经营贷小幅压降约 1.1%。2026 年一季度净息差 2.50%，同比收窄约 11bps。资产端，2025 年贷款收益率 5.18%，个人贷款收益率 6.46%，同比分别下降了 45bps 和 34bps，个人贷款利率降幅持续收窄。负债端，2025 年存款成本1.88%，同比下降约 32bps，一方面受益于存款挂牌利率下调，另一方面公司持续调优存款结构。期末，活期存款占比 19.6%，较年初提升 1.5 个百分点，同时储蓄存款中三年期及以上存款占比 49.3%，较年初下降 3.8 个百分点。个人经营贷依然承压，但做小做散战略不断深化。2026 年 3 月末，贷款总额2694 亿元，较年初增长 5.1%，企业贷款增长 12.2%，零售贷款增长 1.2%。其中，个人经营性贷款余额953 亿元，较年初增长1.1%，占贷款总额的 35.4%，占零售贷款的 68.7%。公司积极深化做小做散战略，2025 年末，个人经营贷中 30 万以下贷款占比 32.7%，较年初提升 0.9 个百分点，信保类贷款占比55.2%，较年初提升 2.6 个百分点，较 2020 年末提升 17.8 个百分点。资产质量，公司加强不良确认和核销处置力度，2025 年核销处置约 32 亿元，2023-2025 年合计核销处置了约 78.8 亿元，2025 年末和 2026 年 3 月末不良率分别为 0.76%和 0.75%。2025 年末公司逾期率 1.92%，90 天以上逾期率0.64%，较年初分别提升了 49bps 和 3bps。经过三年大力度的核销处置，我们判断存量不良包袱已大规模出清，静待经济复苏后信贷需求回暖。拨备覆盖率持续下降，但依然处在高位。由于不良存量包袱减轻，公司降低信贷资产拨备计提力度，2025 年信贷资产减值损失同比下降约 33.7%，2026年 3 月末公司拨备覆盖率降至 438.1%，不过安全垫依然充足。由于非信贷资产减值计提约 3 亿元，2024 年同期则还原了约 7 亿元，因此 2025 年资产减值损失合计同比增长了约 6.6%。非息收入实现较好增长，成本收入比下降。2025 年和 2026 年一季度非息收入同比分别增长 27.3%和 10.0%，占营收的 19.4%和 22.7%。其中，手续费及佣金收入分别实现 332%和 41%增长，主要是积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，当前虽收入贡献较低，但也体现了公司拓展收入来源，寻求存贷匹配，满足客户多元化需求的经营理念。2025 年公司成本收入比 35.7%，2026 年一季度成本收入比 31.8%，同比分别下降 1.0 个和 3.0 个百分点。投资建议：由于个人经营贷需求复苏缓慢，我们小幅下调 2026-2028 年归母净利润至 47/53/59 亿元（原 2026-2027 年预测 50/58 亿元），同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应 2026-2028 年 PB 值为 0.69x/0.62x/0.55x。微贷短期依然承压，中长期成长性依然较好，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)10,90911,61912,52513,62915,080(+/-%)10.5%6.5%7.8%8.8%10.6%净利润(百万元)3,8134,2194,7015,2935,948(+/-%)16.2%10.6%11.4%12.6%12.4%摊薄每股收益(元)1.151.271.421.601.79总资产收益率1.13%1.14%1.18%1.22%1.23%净资产收益率15.2%14.9%15.0%15.0%15.0%市盈率(PE)6.45.85.24.64.1股息率3.1%3.7%4.1%4.6%5.2%市净率(PB)0.850.780.690.620.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS1.261.271.421.601.79营业收入10,909.2 11,619.4 12,525.0 13,629.3 15,080.2BVPS9.509.4610.6111.9013.36其中：利息净收入9,142.39,370.3 10,073.4 11,008.2 12,274.3DPS0.250.270.300.340.38手续费净收入83.4360.2468.3538.6619.3其他非息收入1,683.61,888.91,983.32,082.