25年分红率延续超90%，26Q1业绩开门红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市丽江股份（002033.SZ）25 年分红率延续超 90%，26Q1 业绩开门红核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.90 元总市值/流通市值5989/5989 百万元52 周最高价/最低价11.62/8.35 元近 3 个月日均成交额255.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丽江股份（002033.SZ）-二季度净利润有所承压，积极多元挖潜应对挑战》 ——2024-08-162025 年公司营收和利润均实现同比增长，顺利达成经营计划。2025 年公司实现营业总收入 8.60 亿元，同比增长 6.42%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 1.24%；扣非净利润 2.20 亿元，同比增长 0.99%；顺利达成全年经营计划（收入 8.2 亿，归母净利润 2.0 亿元）。分季度看，Q1-Q4 归母净利润分别为 0.34 亿元、0.60 亿元、0.97 亿元、0.22 亿元。索道业务受天气扰动，演艺业务稳健，酒店业务贡献增量。索道运输：2025年实现收入 4.07 亿元，同比下降 1.63%，主要受上半年天气影响。该业务毛利率高达 84.72%，仍是公司核心利润来源。为突破运力瓶颈，公司已于 2025年 11 月启动牦牛坪索道改扩建，预计 2028 年投运，运力有望从 360 人/小时大幅提升至 1900 人/小时。印象演出：2025 年实现收入 1.41 亿元，同比增长 0.72%。控股子公司印象丽江实现净利润 0.53 亿元，保持稳定盈利。酒店经营：2025 年实现收入 1.99 亿元，同比增长 18.88%，增长势头强劲。其中，丽江和府酒店公司实现净利润 203 万元，成功盈利；但新开业及处于爬坡期的酒店仍有拖累，迪庆香巴拉公司亏损 0.20 亿元，龙腾公司（泸沽湖项目）亏损 0.34 亿元。酒店业务的持续减亏是未来业绩弹性的重要看点。2026 年 Q1 业绩创历史新高，营收利润均实现大幅增长。2026 年一季度公司实现营业收入 2.01 亿元，同比增长 23.56%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 93.34%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 94.12%。去年同期受特殊天气影响索道停运天数延长带来低基数，今年索道游客接待人次同比恢复性上升，估算收入增速约 30%；此外演艺增长及酒店爬坡以贡献额外增量。酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建、酒店业务逐步爬坡有望形成成长看点。同时，公司近几年分红率较高，根据 2025 年度利润分配预案，公司拟每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税），合计派发现金 1.92 亿元，分红率高达 90.09%，最新股价对应股息率约 3.8%。风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。投资建议：考虑牦牛坪索道及酒店渐进爬坡，我们暂下调公司 2026-2028年归母净利润至 2.5/2.8/3.1 元（此前为 2.8/-/-元），对应 PE 为24/22/19 倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道 2028 年投运释放运力天花板、酒店板块爬坡和高分红稳定回报的支撑下具备投资吸引力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)8088609129531,008(+/-%)1.2%6.4%6.0%4.5%5.8%净利润(百万元)211213246274304(+/-%)-7.3%1.2%15.0%11.5%11.2%每股收益（元）0.380.390.450.500.55EBITMargin35.4%34.6%35.8%38.5%40.3%净资产收益率（ROE）8.3%8.3%9.6%10.7%11.9%市盈率（PE）28.428.124.421.919.7EV/EBITDA16.815.714.412.611.5市净率（PB）2.372.342.342.342.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司营收和利润均实现同比增长，顺利达成经营计划。2025 年公司实现营业总收入 8.60 亿元，同比增长 6.42%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 1.24%；扣非净利润 2.20 亿元，同比增长 0.99%；顺利达成全年经营计划（收入 8.2 亿，归母净利润 2.0亿元）。分季度看，Q1-Q4 归母净利润分别为 0.34 亿元、0.60 亿元、0.97 亿元、0.22亿元。图1：丽江股份收入情况图2：公司归母净利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理索道业务受天气扰动，演艺业务稳健，酒店业务贡献增量。索道运输：2025 年实现收入 4.07 亿元，同比下降 1.63%，主要受上半年天气影响。该业务毛利率高达 84.72%，仍是公司核心利润来源。为突破运力瓶颈，公司已于 2025 年 11 月启动牦牛坪索道改扩建，预计 2028 年投运，运力有望从 360 人/小时大幅提升至 1900 人/小时。印象演出：2025 年实现收入 1.41 亿元，同比增长 0.72%。控股子公司印象丽江实现净利润0.53 亿元，保持稳定盈利。酒店经营：2025 年实现收入 1.99 亿元，同比增长 18.88%，增长势头强劲。其中，丽江和府酒店公司实现净利润 203 万元，成功盈利；但新开业及处于爬坡期的酒店仍有拖累，迪庆香巴拉公司亏损 0.20 亿元，龙腾公司（泸沽湖项目）亏损 0.34 亿元。酒店业务的持续减亏是未来业绩弹性的重要看点。2026 年 Q1 业绩创历史新高，营收利润均实现大幅增长。2026 年一季度公司实现营业收入 2.01 亿元，同比增长 23.56%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 93.34%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 94.12%。去年同期受特殊天气影响索道停运天数延长带来低基数，今年索道游客接待人次同比恢复性上升，估算收入增速约 30%；此外演艺增长及酒店爬坡以贡献额外增量。酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建、酒店业务逐步爬坡有望形成成长看点。同时，公司近几年分红率较高，根据 2025 年度利润分配预案，公司拟每 10 股派发现金红利 3.5