一季度归母净利同环比提升，油煤价差强化成本优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月24日优于大市宝丰能源（600989.SH）一季度归母净利同环比提升，油煤价差强化成本优势核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.78 元总市值/流通市值211054/211054 百万元52 周最高价/最低价36.49/15.33 元近 3 个月日均成交额3862.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-2025 年业绩稳健增长，油价上行竞争力凸显》 ——2026-03-13《宝丰能源（600989.SH）-扣非归母净利同环比提升，规模效应持续释放》 ——2025-10-24《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利润再创新高，聚烯烃贡献增量》 ——2025-08-22《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利同环比提升，内蒙古烯烃贡献增量》 ——2025-07-14《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利高增，聚烯烃量利齐升》 ——2025-04-22公司一季度归母净利润同环比提升。2026 年一季度营收 132.4 亿元（同比+22.9%，环比+6.0%），归母净利润 36.6 亿元（同比+50.2%，环比+52.5%），扣非归母净利润 34.0 亿元（同比+30.9%，环比+33.4%）。毛利率/净利率为 37.4%/27.7%；期间费用率 5.4%，费用管控持续优化。聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026 年一季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为 71.83/68.96 万吨（同比+40%/+40%，环比+2%/+2%），受益于内蒙古 300 万吨煤制烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，叠加下游刚需平稳。公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 6159/6037 元/吨（同比-12%/-7%，环比+1%/+6%），一季度行业供需仍处宽松阶段，价格同比承压，但 3 月中东地缘冲突推升油价带动烯烃价格走强。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于 2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，长期成长动能充足。EVA/LDPE 产销同比增长。公司 EVA/LDPE 产品一季度产量/销量 6.48/6.55万吨（同比+23%/+39%，环比持平/+7%），受益于新增产能充分释放及下游需求边际回暖，产销量同比增长、环比稳中有升；平均售价 7843元/吨（同比-13%，环比-5%），受去年同期高基数、春节淡季需求偏弱及行业供给宽松影响，产品价格同环比有所回落。焦炭销量保持平稳，价格环比有所回落。2026 年一季度公司焦炭销量171.39 万吨（同比+0.9%，环比-2%），下游需求边际回暖带动销量同比小幅改善；不含税平均售价 1073 元/吨（同比-0.5%，环比-4%），受行业整体供大于求、原料成本下移及春节淡季影响，焦炭价格走弱。煤炭采购成本同比下行，油煤价差走扩，公司成本优势强化。2026 年一季度公 司主 要原 材料 气化原 料煤 / 炼焦 精煤/ 动力 煤平 均采 购单 价468/779/330 元/吨，同比-5%/-7%/-5%，国内煤炭市场整体供需宽松，原料煤采购价格同比下降；受中东地缘冲突影响，国际原油价格大幅冲高并高位震荡，油煤价差拉大。据卓创资讯，截至 2026 年 4 月 22 日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为 6693/9820 元/吨，煤制烯烃成本优势约 3127 元/吨，在高油价环境下公司成本优势更加突出。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：原油价格受地缘政治影响高位震荡，油煤价差走扩，公司成本优势显著强化，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至150.93/153.64/161.30 亿元（原值为 135.90/144.19/151.84 亿元），对应 EPS 为 2.06/2.10/2.20 元，当前股价对应 PE 为 14.0/13.7/13.1X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,98348,03862,85463,77365,465(+/-%)13.2%45.6%30.8%1.5%2.7%归母净利润(百万元)633811350150931536416130(+/-%)12.2%79.1%33.0%1.8%5.0%每股收益（元）0.861.552.062.102.20EBITMargin25.9%29.9%29.1%28.6%28.9%净资产收益率（ROE）14.7%23.5%26.5%23.8%22.1%市盈率（PE）33.318.614.013.713.1EV/EBITDA24.114.510.410.39.8市净率（PB）4.914.363.713.272.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司一季度归母净利润同环比提升。2026 年一季度营收 132.4 亿元（同比+22.9%，环比+6.0%），归母净利润 36.6 亿元（同比+50.2%，环比+52.5%），扣非归母净利润 34.0亿元（同比+30.9%，环比+33.4%）。毛利率/净利率为 37.4%/27.7%；期间费用率 5.4%，费用管控持续优化。图1：宝丰能源季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源季度毛利率、净利率图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026 年一季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为71.83/68.96 万吨（同比+40%/+40%，环比+2%/+2%），受益于内蒙古 300 万吨煤制烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，叠加下游刚需平稳，推动量端同比大幅增长。公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 6159/6037 元/吨（同比-12%/-7%，环比+1%/+6%），一季度行业供需仍处宽松阶段，价格同比承压，但 3 月中东地缘冲突推升油价带动烯烃价格走强，售价环比企稳回升。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目建设顺利，计划于 2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，长期成长动能充足。EVA/LDPE 产销同比增长。公司 EVA/LDPE 产品一季度产量/销量 6.48/6.55 万吨（同比+23%/+39%，环比持平/