扣非净利润大增，关注高毛利订单持续兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 24 日，公司发布 26 年一季报。26Q1 实现营收 2.03 亿元，同比+6.19%；归母净利润为 0.31 亿元，同比+27.48%；扣非净利润实现 0.22 亿元，同比+531.01%；销售毛利率为 48.58%，同比+6.46PCT，环比+1.80PCT；销售净利率为 14.94%，同比+2.29PCT，环比+6.15PCT。 经营分析 1、收入及归母净利润符合预期，扣非净利润超预期，拆分如下： （1）收入：销售结构优化，机器人收入实现 3 倍增长。26Q1 营收同比增长较温和，系低毛利业务基数较大所致，26Q1 销售结构持续优化，直接境外收入同比+80%。公司累计服务机器人客户已超过千家，26Q1 机器人销售收入已达同期 3 倍以上水平。 （2）毛利率：高毛利业务占比提升，毛利率同环比显著提升。26Q1公司锚定高价值客群和海外客户，提高了高毛利业务占比，因此毛利率同环比均有显著提升，创历史新高。 （ 3 ） 费用 率： 26Q1 销售 / 管 理 / 财 务/ 研 发费用 率 分别 为8.92%/11.05%/-5.85%/26.36% ， 同 比 +0.43/-0.77/-5.12/+2.83 PCT，环比+0.28/-0.65/-5.65/+1.67PCT。费用结构持续优化，公司持续加大研发投入，拓展机器人、VR&AR、AI 端侧硬件等新项目。 （4）净利润：26Q1 扣非净利润达到 0.22 亿元，同比+531.01%，较好反映公司实际盈利水平提升。主要系归母净利润提升、政府补贴减少所致。26Q1 进一步调整业务结构，高毛利业务占比提升，且费用率管控良好，实现净利率同比+2.29PCT，环比+6.15PCT。 2、后续展望：（1）订单及收入：2026 年有望实现海外订单爆发。 （2）机器人：公司将在国内外龙头客户持续获得订单，核心卡位英伟达+intel+地平线+蚂蚁等机器人大脑硬件龙头生态，凭高市占率和高壁垒，26 年人形机器人订单有望超 1 亿。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026-2028 年公司利润分别 3.18/6.16/9.51 亿元，同比+148.33%/+94.07%/+54.28%，当前市值对应 2026-2028 年 PE 分别97.47/50.22/32.55 倍；公司是稀缺的机器人零部件全球龙头，主业利润持续高增，维持“买入”评级。 风险提示 人形机器人进展不及预期风险，技术路径大幅变更风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 564 941 1,711 2,567 3,509 营业收入增长率 56.79% 66.66% 81.90% 50.01% 36.69% 归母净利润(百万元) -63 128 318 616 951 归母净利润增长率 -77.20% -303.33% 148.33% 94.07% 54.28% 摊薄每股收益(元) -0.157 0.319 0.792 1.537 2.371 每股经营性现金流净额 -0.22 0.21 0.61 2.04 2.85 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.19% 4.30% 9.41% 15.44% 19.24% P/E -295.68 281.22 97.47 50.22 32.55 P/B 6.49 12.08 9.17 7.75 6.26 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50050.0059.0068.0077.0086.0095.00104.00113.00250424250724251024260124260424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额奥比中光沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 360 564 941 1,711 2,567 3,509 货币资金 1,198 606 630 678 1,193 2,156 增长率 56.8% 66.7% 81.9% 50.0% 36.7% 应收款项 87 158 224 309 307 327 主营业务成本 -206 -329 -529 -933 -1,362 -1,804 存货 159 220 186 383 336 297 %销售收入 57.4% 58.2% 56.2% 54.5% 53.1% 51.4% 其他流动资产 478 445 420 467 484 492 毛利 154 236 412 778 1,205 1,705 流动资产 1,922 1,429 1,459 1,838 2,320 3,272 %销售收入 42.6% 41.8% 43.8% 45.5% 46.9% 48.6% %总资产 56.8% 42.9% 42.8% 47.5% 50.4% 57.5% 营业税金及附加 -2 -3 -7 -9 -12 -15 长期投资 810 1,170 1,170 1,220 1,420 1,520 %销售收入 0.7% 0.6% 0.8% 0.5% 0.5% 0.4% 固定资产 290 410 472 514 545 563 销售费用 -69 -73 -69 -103 -141 -175 %总资产 8.6% 12.3% 13.8% 13.3% 11.8% 9.9% %销售收入 19.1% 13.0% 7.3% 6.0% 5.5% 5.0% 无形资产 152 133 117 137 156 173 管理费用 -132 -105 -92 -128 -149 -204 非流动资产 1,462 1,900 1,954 2,035 2,284 2,420 %销售收入 36.7% 18.6% 9.8% 7.5% 5.8% 5.8% %总资产 43.2% 57.1% 57.2% 52.5% 49.6% 42.5% 研发费用 -301 -204 -203 -308 -385 -474 资产总计 3,384 3,329 3,413 3,873 4,604 5,692 %销售收入 83.6% 36.2% 21.5% 18.0% 15.0% 13.5% 短期借款 161 170 128 30 10 10 息税前利润（EBIT） -351 -150 40 231 518 837 应付款项 99 162 160 270 343 412 %销售收入 n.a n.a 4.3% 13.5% 20.2% 23.8% 其他流动负债 79 71 89 179 240 309 财务费用 22 36 5 7 13 24 流动负债 339 403 377 479 594 731 %销售收入 -6.0% -6.3%