轻烹增长亮眼，复调边际提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 24 日公司发布 25 年年报及 26 年一季报，25 年实现营收 29.34亿元，同比+10.66%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润 2.53 亿元，同比+17.88%。26Q1 实现营收 7.76 亿元，同比+16.00%；实现归母净利润 0.66 亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比+10.63%，业绩符合预期。 经营分析 复调稳健增长，轻烹表现亮眼。1）分产品看，25 年复调/轻烹/饮配收入分别为 13.73/13.31/1.52 亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，（26Q1 分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%）。其中复调受益于春节错期餐饮需求回暖，Q1 提速较为显著；轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点，其中子公司空刻网络 25 年实现营收/净利润 10.06/0.23 亿元，同比增长 9.51/55.32%。2）分销售模 式 ， 25 年 经 销 / 直 营 渠 道 营 收 4.41/24.15 亿 元 ， 同 比+1.5%/13.0%，其中空刻团队持续拓展零食量贩、KA、O2O 等渠道，25 全年净增经销商 34 家。3）分渠道，25 年线下/线上分别实现营收 19.87/8.69 亿元，同比增长 12.56%/7.65%。 定制新品需求增加，毛利率企稳修复。1）25 年/26Q1 毛利率分别为 33.28%/33.49%，同比+0.46pct/+0.88pct。分品类看，25 年复调/轻烹业务毛利率分别为 25.19%/45.37%，同比+1.17/-0.31pct。一方面，复调持续拓展新客户及面向老客户推陈出新，定制款新品毛利率较高；另一方面轻烹增速较快且毛利率较高，结构上拉高整体毛利率。26Q1 毛利率持续改善，预计系定制化产品占比提升。2）25 年销售/管理/研发费率同比+0.59/-0.41/-0.03pct，26Q1 分别同比+2.76/-0.11/+0.08pct，销售费率提升显著系轻烹新品推广。3）最终 25 年/26Q1 净利率 9.81%/8.86%，同比-0.27/-1.20pct。 BC 双轮驱动，成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为基本盘，不断推进研发创新、完善交付效率，提升客户粘性及合作深度。并在 C 端以空刻品牌深耕意面赛道，并积极拓展销售渠道、丰富产品矩阵，预计 26 年收入端延续双位数增长，中长期成长空间广阔。 盈利预测、估值与评级 预计 26-28 年公司归母净利润分别为 3.0/3.4/3.9 亿元，增速分别为 12%/16%/15%，对应 PE 分别为 17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,651 2,934 3,333 3,723 4,147 营业收入增长率 11.91% 10.66% 13.61% 11.71% 11.37% 归母净利润(百万元) 233 263 295 343 393 归母净利润增长率 -22.52% 12.59% 12.43% 16.24% 14.57% 摊薄每股收益(元) 0.583 0.656 0.738 0.858 0.983 每股经营性现金流净额 0.80 0.67 1.09 1.19 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.95% 17.72% 18.25% 19.14% 19.56% P/E 26.10 21.75 17.90 15.40 13.44 P/B 4.43 3.85 3.27 2.95 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00250424250724251024260124260424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝立食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,369 2,651 2,934 3,333 3,723 4,147 货币资金 491 588 624 496 589 719 增长率 11.9% 10.7% 13.6% 11.7% 11.4% 应收款项 299 362 329 387 422 470 主营业务成本 -1,584 -1,781 -1,958 -2,217 -2,468 -2,733 存货 267 267 358 352 379 419 %销售收入 66.9% 67.2% 66.7% 66.5% 66.3% 65.9% 其他流动资产 105 93 102 106 119 132 毛利 785 870 976 1,116 1,256 1,413 流动资产 1,162 1,310 1,413 1,342 1,509 1,740 %销售收入 33.1% 32.8% 33.3% 33.5% 33.7% 34.1% %总资产 61.1% 61.2% 61.8% 56.5% 56.3% 57.4% 营业税金及附加 -18 -19 -23 -26 -29 -32 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 517 626 644 757 851 925 销售费用 -347 -385 -443 -527 -581 -643 %总资产 27.2% 29.2% 28.2% 31.8% 31.7% 30.5% %销售收入 14.6% 14.5% 15.1% 15.8% 15.6% 15.5% 无形资产 129 126 160 208 255 302 管理费用 -67 -73 -69 -83 -89 -100 非流动资产 738 830 873 1,035 1,173 1,292 %销售收入 2.8% 2.8% 2.4% 2.5% 2.4% 2.4% %总资产 38.9% 38.8% 38.2% 43.5% 43.7% 42.6% 研发费用 -47 -53 -58 -67 -74 -83 资产总计 1,900 2,141 2,286 2,377 2,682 3,032 %销售收入 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 8 161 198 0 0 0 息税前利润（EBIT） 307 339 383 414 482 556 应付款项 166 215 203 248 282 320 %销售收入 13.0% 12.8% 13.1% 12.4% 1