血糖业务亮眼，海外拓展加速可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 24 日，公司发布 2025 年度报告及 2026 年一季度报告：2025 年公司实现收入 79.55 亿元，同比+5%；归母净利润 14.82亿元，同比-18%；扣非归母净利润 11.69 亿元，同比-16%； 2025Q4 公司实现收入 14.10 亿元，同比-8%；归母净利润 1575 万元，同比-94%；扣非归母净利润-65 万元。 2026Q1 公司实现收入 23.70 亿元，同比-3%；归母净利润 4.28 亿元，同比-31%；扣非归母净利润 4.10 亿元，同比-20%。 血糖管理业务表现亮眼，CGM 翻倍增长。分业务产品来看，2025 年全年呼吸治疗板块实现收入 25.49 亿元，同比-1.87%，其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比下降。血糖管理及 POCT 板块实现收入 12.81 亿元，同比+24.34%，重点新品 Anytime 4 及Anytime 5 系列陆续上市，带动 CGM 业务营收实现翻倍以上增长。家用健康检测板块实现收入 15.78 亿元，同比+0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复板块实现收入 21.38 亿元，同比+2.17%，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救及其他板块实现收入 3.55 亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道拓展。 费用投放影响短期利润，有望带来长期份额提升。全年公司期间费用 26.10 亿元，同比+24.27%，其中研发费用 5.70 亿元，占营收比例为 7.17%；销售费用 17.63 亿元，同比+29.53%，销售费用率 22.17%，同比+4.18pct。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，预计费用投放将带来国内外长期份额提升。 加快海外市场拓展，推进国际化战略。分区域来看，2025 年公司实现内销收入 66.69 亿元，同比+1.44%；实现外销收入 12.32 亿元，同比+29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 17.30、20.18、23.08 亿元，同比+17%、+17%、+14%，现价对应 PE 为 18、16、14 倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 05001,0001,5002,0002,50031.0033.0035.0037.0039.0041.0043.0045.0047.00250425250725251025260125人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鱼跃医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,972 7,566 7,955 8,810 10,051 11,532 货币资金 7,215 6,619 579 1,447 2,211 3,181 增长率 -5.1% 5.1% 10.8% 14.1% 14.7% 应收款项 550 852 753 861 973 1,106 主营业务成本 -3,867 -3,772 -3,930 -4,340 -4,932 -5,630 存货 1,412 1,440 1,478 1,530 1,721 1,945 %销售收入 48.5% 49.9% 49.4% 49.3% 49.1% 48.8% 其他流动资产 208 348 987 360 367 375 毛利 4,105 3,794 4,025 4,470 5,119 5,902 流动资产 9,385 9,259 3,797 4,199 5,272 6,607 %销售收入 51.5% 50.1% 50.6% 50.7% 50.9% 51.2% %总资产 58.8% 59.2% 23.6% 25.3% 29.7% 34.5% 营业税金及附加 -81 -74 -76 -88 -101 -115 长期投资 2,587 2,567 2,625 2,640 2,656 2,672 %销售收入 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,085 1,961 1,850 1,900 1,948 1,997 销售费用 -1,098 -1,361 -1,763 -1,674 -1,859 -2,133 %总资产 13.1% 12.5% 11.5% 11.5% 11.0% 10.4% %销售收入 13.8% 18.0% 22.2% 19.0% 18.5% 18.5% 无形资产 1,690 1,678 1,653 1,680 1,709 1,741 管理费用 -411 -428 -476 -493 -543 -600 非流动资产 6,582 6,387 12,287 12,377 12,468 12,563 %销售收入 5.2% 5.7% 6.0% 5.6% 5.4% 5.2% %总资产 41.2% 40.8% 76.4% 74.7% 70.3% 65.5% 研发费用 -504 -547 -570 -617 -704 -807 资产总计 15,967 15,646 16,084 16,576 17,740 19,170 %销售收入 6.3% 7.2% 7.2% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 526 23 24 141 24 24 息税前利润（EBIT） 2,010 1,383 1,139 1,598 1,913 2,246 应付款项 1,645 1,794 1,821 1,472 1,671 1,907 %销售收入 25.2% 18.3% 14.3% 18.1% 19.0% 19.5% 其他流动负债 702 875 614 751 832 927 财务费用 157 236 199 18 35 55 流动负债 2,873 2,693 2,459 2,363 2,527 2,857 %销售收入 -2.0% -3.1% -2.5% -0.2% -0.3% -0.5% 长期贷款 684 0 0 0 0 0 资产减值损失 -83 -68 -33 -23 -30 -38 其他长期负债 495 299 270 58 55 53 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 0 负债 4,052 2,992 2,729 2,421 2,582 2,910 投资收益 143 23 34 50 50 50 普通股股东权益 11,764 12,535 13,241 14,060 15,076 16,181 %税前利润 5