业绩亮眼，资产质量优异

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2026 年一季报，实现营收 163.83 亿元，同比+13.68%；归母净利润 36.00 亿元，同比+269.45%。 经营分析 量价齐升叠加成本下行，盈利能力大幅增强。2026 年一季度，公司业绩实现高速增长，主要受益于“量、价、本”三方面改善。 1）价格端：报告期内铝价同比大幅上涨，是公司营收、利润增长的主要原因，26Q1 长江有色铝均价 24025 元/吨，同比+17.56%，环比+11.57%；价格上涨贡献显著盈利弹性。2）成本端：一季度营业成本 112.10 亿元，同比下降 13.61%，主要得益于核心原材料氧化铝价格同比大幅回落。全国氧化铝均价 2684 元/吨，同比-30.53%，环比-5.98%，成本优势凸显。3）产量端：公司 2025 年完成对部分子公司少数股权的收购后，提升公司电解铝权益产能 15 万吨以上，进一步增厚了公司利润。2026 年，公司计划实现氧化铝产量 130万吨，铝商品产量 319 万吨和碳素制品产量 75 万吨。 盈利能力与现金流表现强劲，高分红基础扎实。一季度公司综合毛利率 31.57%，同比大幅增加 21.62 个百分点，ROE 为 10.64%，同比提升 7.26 个百分点。同期经营活动产生的现金流量净额达33.97 亿元，同比大增 95.24%，显示出强劲的“造血”能力和经营质量。公司现金流充裕，资产负债表健康，且近年来分红比例稳步提升至 40%左右，为持续的股东回报奠定了坚实基础。 资源保障与绿电优势并进，夯实长期竞争力。公司持续推进上游资源布局，着力提高云南地区铝土矿自给率，2025 年公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权；阳宗海建成 5 万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续提升。同时，公司依托云南清洁能源基地已构建完整绿色铝产业链，绿色铝产能位居行业前列，绿色品牌效应持续强化，绿电铝优势有望进一步凸显。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 704/714/721 亿元，归母净利润分别为 155.59/162.83/172.44 亿元，对应 EPS 分别为4.49/4.70/4.97 元。当前股价对应 PE 分别为 7/7/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 54,450 60,043 70,362 71,359 72,081 营业收入增长率 27.61% 10.27% 17.19% 1.42% 1.01% 归母净利润(百万元) 4,412 6,055 15,559 16,283 17,244 归母净利润增长率 11.52% 37.24% 156.97% 4.66% 5.90% 摊薄每股收益(元) 1.272 1.746 4.486 4.695 4.973 每股经营性现金流净额 2.00 2.43 6.15 5.90 6.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.58% 18.90% 37.70% 32.61% 29.48% P/E 10.64 18.81 7.48 7.15 6.75 P/B 1.66 3.56 2.82 2.33 1.99 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00013.0017.0021.0025.0029.0033.0037.0041.00250423250723251023260123260423人民币(元)成交金额(百万元)成交金额云铝股份沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 42,669 54,450 60,043 70,362 71,359 72,081 货币资金 5,261 6,277 6,769 19,976 30,519 40,593 增长率 27.6% 10.3% 17.2% 1.4% 1.0% 应收款项 415 640 1,766 545 561 575 主营业务成本 -35,923 -47,244 -49,963 -47,869 -47,869 -47,496 存货 4,051 5,320 4,714 4,903 5,099 5,262 %销售收入 84.2% 86.8% 83.2% 68.0% 67.1% 65.9% 其他流动资产 135 2,194 4,556 4,535 4,535 4,535 毛利 6,746 7,206 10,079 22,493 23,490 24,585 流动资产 9,863 14,432 17,804 29,958 40,714 50,964 %销售收入 15.8% 13.2% 16.8% 32.0% 32.9% 34.1% %总资产 25.1% 34.4% 40.3% 53.4% 60.6% 65.2% 营业税金及附加 -357 -385 -441 -516 -524 -529 长期投资 1,869 1,539 2,228 2,228 2,228 2,228 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 23,608 22,358 20,651 20,396 20,635 21,325 销售费用 -46 -39 -34 -40 -41 -41 %总资产 60.1% 53.4% 46.7% 36.3% 30.7% 27.3% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,191 2,722 2,720 2,777 2,832 2,887 管理费用 -621 -749 -814 -954 -968 -978 非流动资产 29,447 27,469 26,371 26,174 26,470 27,214 %销售收入 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 74.9% 65.6% 59.7% 46.6% 39.4% 34.8% 研发费用 -198 -227 -171 -201 -203 -206 资产总计 39,310 41,902 44,176 56,132 67,183 78,178 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 694 559 559 559 559 559 息税前利润（EBIT） 5,524 5,806 8,619 20,781 21,754 22,831 应付款项 4,2