公司信息更新报告：业绩符合市场预期，发力新品储备成长

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 甘源食品（002991.SZ） 2026 年 04 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/21 当前股价(元) 52.91 一年最高最低(元) 78.33/48.21 总市值(亿元) 49.32 流通市值(亿元) 26.42 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.50 近 3 个月换手率(%) 90.27 股价走势图 数据来源：聚源 《公司经营低点已过，重视后续利润弹 性 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.12.31 《环比持续改善，关注后续旺季增长—公司信息更新报告》-2025.10.30 《收入环比改善，利润持续承压—公司信息更新报告》-2025.8.14 业绩符合市场预期，发力新品储备成长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001  业绩符合预期，维持“买入”评级 公司 2025 年实现收入 20.9 亿元，同比下降 7.1%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降 44.6%，其中 2025Q4 单季营收 5.6 亿元，同比下降 13.6%，归母净利润 0.52 亿元，同比下降 47.2%，主要系春节错期所致；2026Q1 实现收入 6.2 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 0.66 亿元，同比增长 25.7%，受益于旺季销售较好，公司在产品端推陈出新，春糖推出风味豆类坚果延展品类，发力招商，在低基数下，公司有望实现困境反转，我们维持 2026、2027，新增 2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 3.3、4.0、4.6 亿元，同比增长 58.1%、20.5%、15.7%，当前股价对应 PE 为 15.0、12.4、10.7 倍，维持“买入”评级。  春节旺季贡献增长，电商、海外实现高增 分产品看，2025 年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入 5.7、5.3、2.8、2.8、4.1 亿元，同比分别变化-18.6%、+1.1、-6.5%、+0.3%、-6.8%。分区域看，2025 年华东、电商、西南、华中、华南、华北、境外、西北、东北分别实现收入 6.5、3.3、2.7、2.5、1.9、1.6、1.2、0.7、0.5 亿元，同比分别变化-1.3%、+35.8%、-27.0%、-26.0%、+20.8%、-33.4%、+38.5%、-29.0%、-32.3%，其中电商和境外业务实现高增。公司推进渠道改革，部分商超经销转直营，2025公司经销模式收入 15.8 亿元，同比下降 17.7%，直营及其他模式收入 1.6 亿元，同比增长 101.9%。2026Q1 公司收入增长 22.5%，受益于春节旺季，表现较好。  毛利率相对稳健，线上推广营销影响净利 2025Q4 公司毛利率为 34.2%，同比下降 1.0pct，分品类看，2025 年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率分别为 25.1%、43.9%、40.7%、42.0%、25.4%，同比分别-2.7、-2.0、-4.0、+1.0、+1.2pct，2026Q1 毛利率达 33.9%，同降 0.4pct，保持平稳。费用方面，公司 2025Q4、2026Q1 销售费用率分别为 16.6%、17.3%，同比+3.8pct、-0.1pct，其中 2025Q4 线上推广品牌营销支出有所影响；2025Q4、2026Q1 管理费用率 4.5%、3.5%，同比+0.8pct、-1.3pct，保持稳健。  风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,257 2,096 2,459.2 2,826.2 3,258.4 YOY(%) 22.2 -7.1 17.3 14.9 15.3 归母净利润(百万元) 376 208 329.6 397.1 459.5 YOY(%) 14.3 -44.6 58.1 20.5 15.7 毛利率(%) 35.5 34.8 34.6 34.9 36.4 净利率(%) 16.7 9.9 13.4 14.0 14.1 ROE(%) 21.9 12.1 16.1 17.1 17.3 EPS(摊薄/元) 4.04 2.24 3.54 4.26 4.93 P/E(倍) 13.1 23.7 15.0 12.4 10.7 P/B(倍) 2.9 2.9 2.4 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2025-042025-082025-12甘源食品沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1248 1110 1446 1640 1967 营业收入 2257 2096 2459 2826 3258 现金 532 478 561 985 1016 营业成本 1457 1368 1608 1840 2073 应收票据及应收账款 104 96 231 0 173 营业税金及附加 20 21 25 27 31 其他应收款 6 7 9 9 11 营业费用 286 371 356 412 484 预付账款 79 80 107 108 140 管理费用 85 96 102 115 167 存货 260 262 351 350 440 研发费用 32 30 35 39 46 其他流动资产 266 187 187 187 187 财务费用 -11 -7 -8 -16 -22 非流动资产 1023 1056 1130 1191 1272 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 49 27 32 37 36 固定资产 673 794 873 940 1018 公允价值变动收益 5 1 2 3 3 无形资产 118 116 116 117 118 投资净收益 6 3 6 6 5 其他非流动资产 232 146 141 134 137 资产处置收益 0 -0 -1 -0 -0 资产总计 2270 2167 2576 2831 3239 营业利润 441 243 383 456 525 流动负债 417 302 382 358 429 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 40 0 20 0 0 营业外支出 2 2 3 3 3 应付票据及应付账款 171 139 173 183 222 利润总额 440 2