公司深度报告：乘AI之风，踏算力浪潮

证券研究报告公司研究 / 公司深度2026 年 04 月 23 日电子乘 AI 之风，踏算力浪潮——江海股份（002484.SZ）公司深度报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：江海股份是国内电容器龙头企业，具备铝电解电容、薄膜电容、超级电容的全面布局。其中铝电解电容是公司传统核心产品，薄膜电容依托新能源行业需求实现快速放量，超级电容切入 AI 服务器等高增长赛道构成公司第二成长曲线。江海股份营业收入 2025 年约为 54.84 亿元，2020-2025 年复合增长率达 15.79%。公司业务的快速增长主要来源于新能源行业的持续发展，下游 AI 服务器和新能源汽车支撑了公司的未来持续成长预期。被动元件行业空间广阔，公司新兴业务具备成长确定性。中国是铝电解电容全球最大市场，铝金属出口退税政策有望夯实国产铝电解电容企业的成本优势。薄膜电容依托新能源赛道实现稳健增长。据灼识咨询数据，全球薄膜电容市场规模已由 2019 年的 131 亿元增长至 2024年的 242 亿元，期间年复合增长率达 13.1%。超级电容是介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能器件，其可有效平抑电网波动、缓冲电源功率扰动，满足 UPS/HVDC 供电场景的充放电技术要求，与 MW 级算力时代的供电储能需求高度契合。据 Business Insights 数据，2025 年全球超级电容市场规模为 28.0 亿美元，2026 年市场规模预计达到 32.9 亿美元，预计到 2032 年将增长至 95.1 亿美元，2026-2032 年 CAGR 达 19.4%。Business Insights 数据显示，2025 年中国市场规模 12 亿美元，占全球份额 42.7%。AI 算力高景气催生数据中心超级电容刚性需求，公司有望切入核心供应链打开成长空间。据弗若斯特沙利文数据，全球服务器出货量从 2021 年的 1400 万台增长至 2024 年的 1600 万台，预计 2030 年将进一步增至 1950 万台，2024-2030 年复合增长率为 3.35%。传统储能方案难以适配 MW 级算力场景，超级电容凭借高功率密度可有效满足需求，结合 IEA、NVIDIA、Musashi 等数据测算，2025-2028 年全球新增 NVL72 服务器对应超级电容需求预计达 1947.85 万颗～3734.45 万颗。江海股份超级电容产品性能接近国际龙头 Musashi，具备充分的市场竞争与国产替代能力。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为8.64/10.44/12.66 亿元，对应当前 PE 为 34.3/28.4/23.4X。我们看好江海股份的长期发展，公司传统主业产品受益于国内的电价优势而具备成本优势，新能源业务跟随客户持续增长。同时江海股份作为稀缺的超级电容供应商，有望在新一代 AI 服务器量产后充分受益。风险提示：1）技术发展不及预期；2）下游需求不及预期；3）技术研发与量产不及预期。市场数据：2026 年 04 月 22 日收盘价（元）34.88一年内最高/最低（元）36.64/17.67市净率4.7股息率（分红/股价）0.74流通 A 股市值（百万元）28,618上证指数/深证成指4,106/15,177注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 12 月 31 日每股净资产（元）7.4资产负债率%26.49总股本/流通 A 股（百万）851/820流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）4,8085,4846,5567,6449,219同比增长率（%）-0.8%14.1%19.5%16.6%20.6%归母净利润（百万元）6556758641,0441,266同比增长（%）-7.4%3.0%28.0%20.9%21.2%每股收益（元/股）0.770.791.021.231.49毛利率（%）24.9%24.1%24.0%23.9%24.3%ROE（%）11.2%10.8%12.1%12.8%13.4%市盈率45.344.034.328.423.4注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2江海股份（002484.SZ)2026 年 04 月 23 日日投资案件投资评级与估值首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为8.64/10.44/12.66 亿元，对应当前 PE 为 34.34/28.41/23.44X。从行业角度，我们选取电容器领域的风华高科、三环集团作为可比公司，当前股价及市值对应可比公司2026-2028 年平均 P/E 为 45.08/35.34/23.67X。其中，可比公司 PE 估值水平高于江海股份。关键假设点1）铝电解电容业务：公司为国内铝电解电容核心厂商，持续依托技术迭代，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、充电桩等领域并实现快速放量；其中固态叠层铝电解电容等产品为 AI 服务器核心配套元器件。预计 2026-2028 年公司铝电解电容业 务 营 收 增 速 分 别 为16.00%/13.30%/16.06% ， 毛 利 率 分 别 为25.70%/25.35%/25.69%。业务增速高于行业历史中枢，主要由 AI 服务器配套需求放量+新能源领域渗透率提升双轮驱动。2）薄膜电容业务：薄膜电容为公司第二大核心收入来源，板块布局较早、产品矩阵完善，覆盖 DC-Link、安规电容、车用电容模组等全品类，充分受益于新能源汽车、光伏、储能等高景气赛道。预计 2026-2028 年薄膜电容业务营收增速分别为23.10%/10.00%/11.00%，毛利率 13.76%/13.20%/13.48%。2026 年营收增速受益行业高景气维持高位，后续逐步回落至行业稳态增长水平。3）超级电容业务：超级电容为公司重点发力的新兴成长赛道。核心假设为公司产品逐步导入海外头部 AI 数据中心供应链并实现规模化交付，充分受益于 AI 算力建设高景气，打开中长期成长空间。预计 2026-2028 年超级电容业务营收增速分别为70.00%/60.00%/60.00%，毛利率分别为 22.00%/24.00%/24.00%。板块增速显著高于行业及公司整体水平，成长弹性突出。有别于大众的认识市场普遍将江海股份视为传统铝电解电容龙头。我们认为，市场显著低估了其超级电容的技术实力与落地弹性，尚未充分认知到在 AI 服务器高功率密度趋势下，超级电容已从备用电源配件升级为功率补偿刚需。股价表现的催化剂国际国内云厂商资本开支稳步扩张，推动 AIDC 行业景气度持续提升，超级电容行业亦随之迎来高景