2026Q1季报点评：聚焦高端产品量利双升，布局各类前沿技术

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦钨新能（688778） 2026Q1 季报点评：聚焦高端产品量利双升，布局各类前沿技术 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 85.53 一年最低/最高价 43.81/102.58 市净率(倍) 4.58 流通 A股市值(百万元) 43,166.23 总市值(百万元) 43,166.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.66 资产负债率(%,LF) 56.69 总股本(百万股) 504.69 流通 A 股(百万股) 504.69 相关研究 《厦钨新能(688778)：2025 年业绩快报点评：Q4 业绩符合预期，固态业务稳步推进》 2026-01-28 《厦钨新能(688778)：2025 年三季报点评：Q3 钴酸锂量利双升，业绩略超预期》 2025-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,551 19,880 28,727 27,929 28,957 同比（%） (21.72) 46.70 44.50 (2.78) 3.68 归母净利润（百万元） 532.26 754.83 1,090.95 1,378.98 1,700.52 同比（%） 0.91 41.82 44.53 26.40 23.32 EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 1.50 2.16 2.73 3.37 P/E（现价&最新摊薄） 81.10 57.19 39.57 31.30 25.38 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q1 业绩略超预期：公司 25 年营收 199 亿元，同 47%，归母净利 7.5亿元，同 42%；其中 25Q4 营收 68 亿元，同环比 100％/23％，归母净利2 亿元，同环比 60%/-17％，25Q4 计提减值损失 1.6 亿元。26Q1 营收 66亿元，同环比 121％/-3％，归母净利 2.2 亿元，同环比 89%/9％，略好于我们预期。 ◼ 钴酸锂盈利亮眼、铁锂差异化竞争：25 年公司钴酸锂收入 120 亿元，同比+79%，出货量 6.5 万吨，同比+41%，其中 4.5v 高压产品占比达到58%，均价 20.7 万/吨，同比+27%，单吨毛利 1.8 万，同比+14%，我们预计单吨利润 1 万/吨。26Q1 钴酸锂出货量 1.5 万吨，同环比+20%/-18%，我们预计全年出货量 6.5-7 万吨，同比持平微增，单吨利润可维持 1 万+/吨。25 年三元及铁锂收入 74 亿元，同比+17%，其中三元出货 5.6 万吨，同比+8%，铁锂出货 2.2 万吨，正式放量，单吨毛利为 0.9 万，我们预计三元单吨利润 0.3 万、铁锂微亏。展望 26 年预计三元出货量平稳增长，铁锂 26 年产能将达到 4 万吨，我们预计出货量 3 万吨+。 ◼ 前沿布局各类新技术、放量可期：公司重点推进 NL 全新结构正极材料在 3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局 10 吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计公司 2026-2027 年归母净利润 10.9/13.8 亿元（原预测 10.5/12.7 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 17 亿元，同比+45%/+26%/+23%，对应 PE 为 40x/31x/25x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。 -5%11%27%43%59%75%91%107%123%139%155%2025/4/232025/8/222025/12/212026/4/21厦钨新能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 厦钨新能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,224 17,973 18,139 18,971 营业总收入 19,880 28,727 27,929 28,957 货币资金及交易性金融资产 2,054 3,449 4,147 4,595 营业成本(含金融类) 17,899 26,328 25,263 25,938 经营性应收款项 5,740 7,372 7,139 7,379 税金及附加 79 115 112 116 存货 6,822 6,502 6,164 6,268 销售费用 42 57 56 58 合同资产 0 0 0 0 管理费用 223 287 279 290 其他流动资产 608 649 689 730 研发费用 545 632 614 637 非流动资产 6,734 7,005 7,196 7,859 财务费用 26 1 (20) (50) 长期股权投资 418 418 418 418 加:其他收益 45 43 42 43 固定资产及使用权资产 4,899 5,098 5,220 5,690 投资净收益 (35) 14 14 14 在建工程 658 738 819 1,027 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 468 458 447 431 减值损失 (206) (110) (99) (89) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 40 40 40 40 营业利润 875 1,253 1,582 1,939 其他非流动资产 250 253 253 253 营业外净收支 (17) (7) (7) (7) 资产总计 21,958 24,977 25,336 26,830 利润总额 858 1,246 1,575 1,932 流动负债 12,041 14,317 13,750 14,111 减:所得税 109 150 189 232 短期借款及一年内到期的非流动负债 563 226 226 226 净利润 749 1,096 1,386 1,701 经营性应付款项 11,007 13,896 13,333 13,689 减:少数股东损益 (6) 5 7 0 合同负债 155 6 6 6 归属母公司净利润 755 1,091 1,379 1,701 其